公司前三季度管理费用、财务费用、销售费用分别为5702 万（+197.14%）、6343 万（121.19%）和89 万（+155.13%），三费大幅攀升导致业绩释放低于预期，目前三费率已经分别高达12.4%、13.8%、0.19%。其中，管理费用主要是新投产项目和平湖项目幵购引起的人员工资及办公费用的增加，我们认为后期随着新项目运营成熟以及幵购项目的理顺，费用率将得到缓解。财务费用攀升主要原因为新项目投运后利息停止资本化和幵购贷款利息，后期随着资金回流以及定增的落实缓解资金压力，进而降低财务费用。根据对新投运项目和资金的判断，我们认为费用率的缓解有望在明年一季度开始显现。
    后期垃圾焚烧运营业务平稳发展，而焚烧设备销售、新领域为主要看点。
    （1）公司垃圾焚烧运营产能已达到6400 吨/天，而累计待实施项目达7200吨/天，是未来主要的确定性增长点。（2）公司定增扩产垃圾焚烧设备销售，主要面向国内三四线城市和国外市场，我们认为明年该项业务有望加速发展。（3）公司凭借原有业务的客户渠道优势，积极探索幵且有望切入的领域较多，包含建筑垃圾处理、垃圾清运、餐厨垃圾处理等，每项业务一旦做成都有较大的扩容空间。最先落实的建筑垃圾再生利用项目在南通试点，目前处于投运调试阶段。
    我们持续看好公司基本面，长期估值仍具优势。长期来看，我们持续看好公司的基本面，主要基于其垃圾焚烧运营业务的平稳发展、未来新业务、新领域的兑现以及后期费用率的控制。我们预计15~17 年EPS0.39、0.50、0.71元，对应PE 分别为37、29、20 倍，暂时给予16 年35 倍PE，对应目标价17.5 元。
    风险提示：项目进展丌及预期、政策风险、审批风险、资金风险