评论：
    立足国内市场，拓展国际航线。今年以来公司将大部分运力投放于国际航线（1-8 月ASK+173%），国内线运力仅个位数增长，主要考虑公司航线网络布局的完善。目前国际航线（不含港澳）运力占比已达25%，预计未来达到30%-40%是比较合理的水平。国内市场仍是公司发展的重点，虽受运力制约，但今年以来国内线高客座率和票价提升同样是业绩的重要支撑。明年公司预计将净增11 架186 座空客A320，同时飞机日利用率提高到11.5 小时以上，运力增速将略高于机队增速；考虑明年迪斯尼计划开园，国内运力增速将有所提升。公司今年新开成都线，未来拟在西南地区布局基地来开拓中西部客源，完善国内航线网络覆盖。
    三季度运营良好，国内线高票价和国际线高毛利支撑业绩。公司2015Q3客运量约350 万人，国际航线预计可达70 万（其中日本航线贡献过半，预计全年日本航线客运量有望达120 万人次）；整体客座率水平约94.7%，国际航线约86%（主要受9 月份新开名古屋航线影响）。虽然国内航线增速放缓，但旺季票价水平提升5%以上，而高增长的国际航线毛利率较国内线高10-15pcts，共同支撑业绩保持高增长。考虑旺季票价上涨，全单位辅助收入增长预计有所放缓，但仍有望保持两位数增速。
    消除美元负债风险敞口，春秋日本有望打造日本线闭环。目前公司美元总负债规模约6 亿美元，截至上半年公司仍有美元负债敞口约1.5 亿美元，到8 月底通过采用美元资产对冲等措施将美元负债敞口降至0，实现汇率中性。春秋日本预计可在明年上半年取得国际执照，释放由东京飞往中国的时刻资源，未来可形成由国内城市飞往大阪名古屋后，自东京返程的日本航线闭环。日本航线客运量占公司国际航线客运量的50%，日本航线往返闭环形成后可进一步提升旅客出行体验和航线竞争力。
    风险因素：宏观经济下行影响航空需求；油价快速上涨；突发性极端事件影响航空出行需求。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司国内需求稳定、国际航线快速发展，航旅结合模式下受益国内及出境旅游较快增长，明年有望受益迪斯尼开园的需求刺激；同时辅助收入挖掘潜力大、增速快，且低成本航空相对强周期性的传统航空具有较好的穿越周期的成长性，维持公司盈利预测，2015/16/17 年EPS 为3.28/4.30/5.35 元，维持“买入”评级。