润达医疗于7年前在国内代理商中率先发展集成供应新商业模式，截止目前已发展84家各级医院客户，14年集成供应模式收入预计已达3亿（占公司收入比例20%-30%左右），公司已成为国内IVD产品集成供应新商业模式引领者。 
    润达医疗如何在集成供应商业模式下获取医院客户？除了必要的关系资源之外，实验室综合服务能力更为关键。本质上讲，IVD集成供应商业模式即为流通商"以服务换市场"。润达医疗在提供实验室综合服务方面表现非常优秀。截止2014年底，公司已拥有一支300余人专业服务团队，除了能够为医学实验室提供设备维护、设备保养、应用调试、用户人员技术培训等基础技术服务之外，还能够提供大量极具吸引力的增值服务：1、实验室建设前规划与流程优化服务；2、实验室认证（ISO15189）定制专业化服务；3、实验室冷链物流管理服务；4、实验室质控综合服务；5、实验室信息化服务（LIMS系统、OMS系统实现实验室动态库存管理）。在医院关系资源获取方面，公司一方面与国药控股成立合资公司（公司占股49%），借助国药控股医院资源在华东地区拓展集成供应客户；另一方面，公司也积极寻求收购异地代理商的机会，以利用代理商当地资源拓展当地集成供应业务。总体而言，"关系资源"+"实验室综合服务能力"将共同构成润达医疗的核心竞争力。 
    医院为什么愿意接纳IVD集成供应模式？更低价格、更好服务、更高效率。在IVD产品传统供应模式下，单个医院实验室需要对接10-20家IVD代理商，整体供应链效率较为低下，同时也造成供应价偏高。在集成供应模式下，一方面受益于供应链效率的提高，医院采购价有望降低10%左右，另一方面流通商还能够为医院额外提供更为丰富的增值服务并进一步降低实验室综合成本。所以，虽然IVD产品集成供应模式对医院原有利益格局有所冲击，我们认为其逐渐取代传统流通模式趋势仍将不可逆转。 
    集成供应商业模式初显生命力，驱动公司近年来收入增速高达33%，远超行业平均增速。借助于医学实验室综合服务带来的客户粘性，公司目前已拓展84家IVD产品集成供应医院（14年底约50多家，近年来拓展速度显著加快），其中包含烟台毓璜顶医院、复旦大学附属妇产科医院等三甲大医院。14年集成供应业务收入已达3亿左右，占公司整体收入20%-30%，占比迅速上升。集成供应商业模式的初步成功也直接带来了公司销售收入的高增长：2012-14年公司收入复合增速高达33%，远超行业平均增速。此外，润达医疗集成供应模式长期盈利能力亦较为优秀，2 年后毛利率有望达30%，接近公司普通直销业务毛利率水平。
    “以服务换市场”商业模式未来纵横向拓展市场空间均非常大。上市后公司计划从以下两方面进一步拓展其实验室综合服务业务：一、同一医院综合服务的进一步丰富和深化，以进一步锁定客户、提高公司代理体外诊断产品市场份额（纵向）；二、实验室综合服务由华东拓展至全国（横向）。随着公司医院实验室综合服务的不断深化和拓展，公司行业话语权也逐渐增强，每年代理体外诊断产品品牌数量均逐年增加（部分品牌公司虽无一级代理商资格，但直接从厂商进货，享受一级代理商价格）。
    从单一产品代理走向更多服务价值实现途径，公司将有望成长为大市值医学实验室综合服务商。展望未来，随着公司与医学实验室合作的愈发紧密，公司服务价值实现途径也有望突破单一的产品代理模式，新增第三方物流等更具市场前景的实现途径。长期而言，随着公司服务价值实现途径的进一步增加、商业模式的进一步拓展，公司将有望成长为大市值医学实验室综合服务生态型公司。
    盈利预测： 我们预计公司2015-17 年收入分别为17.66 亿、22.61 亿、28.26 亿，净利润分别为0.90 亿、1.13 亿、1.41 亿，同比分别增长20.0%、25.6%、24.8%，EPS 分别为0.96 元、1.20 元、1.50 元。考虑到公司“以服务换市场”商业模式的竞争优势以及未来巨大的业务拓展空间，公司合理价值80 元，对应16 年PE 估值约66.7 倍。我们给予公司“强烈推荐”投资评级
    风险提示： 区域代理商快速模仿公司商业模式；IVD 产品商更多选择自己提供服务；华东区以外市场拓展遇阻