上半年公司综合毛利率同比下降约9 个百分点至14%，其中新疆及江苏地区的毛利率同比均有所下降，江苏地区毛利率大幅下降21.5 个百分点至8%。产能方面，公司若羌天山的日产3,000 吨水泥熟料生产线今年3 月投产，目前公司水泥产能接近4,000 万吨。
    上半年新疆地区固定资产投资增速保持相对较高水平，约为24%，但目前区域内产能过剩情况较为严重，需求端持续疲弱，上半年新疆地区水泥产量同比下降17%，未来区域水泥需求方面受益于“一带一路”或将有所恢复。
    我们认为2015 年公司所在市场区域的产能过剩状况仍将延续，但长期看供需情况有望改善，后续仍需关注“一带一路”战略推进对区域需求的实际影响，我们维持公司的评级为谨慎买入，目标价格上调至13.50 元。
    支撑评级的要点
    上半年公司综合毛利率为14.1%，较去年同期下降8.98 个百分点；公司净利润率为-12.0%，较去年同期下降11.36 个百分点。分地区来看，新疆地区主营业务毛利率较去年同期下降3.96 个百分点至16.25%，江苏地区主营业务毛利率下降21.51 个百分点至8.01%。
    公司上半年期间费用率较去年同期上升7.61 个百分点至31.6%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升1.39、1.83 和4.40 个百分点至7.3%、10.0%和14.3%。
    公司2015 年前三季度业绩预告：由于受市场供求关系影响，水泥销量及销售价格较去年同期均有所下降，公司预计前三季度累计净利润为-4.8至-3.8 亿元，较去年同期的3.26 亿元下降247.31%至216.62%。
    评级面临的主要风险
    新疆地区产能投放引发的价格下跌风险。
    估值
    我们对公司2015-2017 年每股盈利预测为-0.283、0.147 和0.396 元，目标价由12.00 元上调至13.50 元，对应2015 年1.8 倍的市净率，维持谨慎买入评级。