公司综合毛利率为11.12%，同比上升0.70pct，净利润率1.60%，同比上升0.05pct。毛利率上升幅度远大于净利率，主要因为报告期内费用上涨较快，费用率上升0.09pct 至5.14%。其中管理费用率同升0.3pct 至3.97%，主要原因是公司职工薪酬的增长。
    海外业务发展迅速，现金流有所下滑。2015H1 公司实现内地业务收入2611.95 亿元，同比减少1.6%，香港及澳门地区收入4.15 亿元，同比增加433.16%，海外业务收入131.71 亿元，同比增加11.58%。
    2015H1 收现比0.95，同比下降0.04，收款质量下降，付现比0.98，与去年同期持平。经营性净现金流从2014H1 的-96.77 亿元降低至2015H1 的-164.24 亿元，下降67.46 亿元，这是因为部分项目结算支付滞后，同时上半年对分包商和材料商支付集中，预计下半年现金流状况将有所改善。
    在手订单充足，新签订单增速有所放缓。公司H1 实现新签合同总额3314.7 亿元，同比减少19.4%；截至2015 年6 月30 日，公司未完工工程额为18178.6 亿元，较去年底增长0.9%。新签合同额减少主要是受国家投融资体制改革阶段性的影响，基建项目招标总量大幅减少，公司基建建设业务新签合同额同比减少16.5%，其中铁路建设、公路建设、市政工程和其他建设新签合同金额均有所下降。
    分业务看，基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造未完工程额分别较去年底分别增长1.3%、12.3%、9%，充足的在手订单保障公司未来业绩持续增长。
    五大板块协调发展，业务结构发展良好。（1）基建建设：2015H1公司基建建设业务营收2361.19 亿元，YOY+3.50%，为公司提供86%收入贡献和71%利润贡献。（2）勘察设计与咨询服务：2015H1实现营收51.99 亿元，YOY+17.28 %；毛利率同比下降1.24%，系设计业务规模大幅增加导致委外业务支出和人工成本增长所致。
    （3）工程设备和零部件制造：2015H1 实现营收61.24 亿元，YOY-5.10%，公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场。毛利率同比下降1.93%，系毛利率较低的钢结构产品收入占比提高。（4）房地产开发：公司2015H1 营收同比下降21.98%，同时公司加大去库存力度，不断推出降价促销，导致毛利率下降2.72%。（5）其他业务：其他业务收入共计191.70 亿，YOY-31.10%，系公司对贸易业务进行战略调整导致该板块收入大幅下降。
    “一带一路”基建先行，公司海外业务蓄势待发。公司2015H1 海外营收131.71 亿元，YOY+11.58%，并承接了多个重要国际项目，在俄罗斯、以色列等国基建市场取得历史性突破。同时上半年公司对海外业务进行了内部重组，充分整合资源，为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。我们估算“一带一路”沿线64 个国家建筑业总产值6.14 万亿美元，潜在市场空间高达4569 亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。“一带一路”基建先行，全球高铁建设大时代或将到来，我们预计到2020 年，世界铁路总投资额将超过15 万亿元，平均每年投资金额将达2.5 万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750 亿元。
    创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。2015 年7 月公司完成15.444 亿股A 股非公开发行，扣除相关发行费后，实际募集资
    金净额118.79 亿元。本次定向增发有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。
    风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。
    盈利预测与估值：结合公司发展趋势，预计公司2015/16/17 年EPS分别为0.54/0.58/0.63 元，给予15 年22-25 倍PE，对应目标价为12.0-14.0 元，维持“推荐”评级。