公司注册资本2亿元，其中宋城演艺以现金出资1.4亿元、占70%，桂林旅游以现金出资0.6亿元、占30%。未来将以股权转让或增资方式使得双方团队获得约10%股权以作激励。漓江千古情项目预计总投资5亿元，占地面积160亩，我们预计该项目仍将以"旅游演艺+主题公园"为主要运营模式，是"宋城千古情"品牌自三亚、丽江、九寨、泰山之后的又一次异地探索。
    选址情况：桂林山水甲天下。桂林阳朔是著名旅游观光景区，具有丰富的观光旅游资源，游客基数大。2014年阳朔县共接待游客1230.9万人次，2008-2014年CAGR达14.1%。
    漓江千古情项目选址于阳朔镇骥马村，与大型山水实景演出《印象·刘三姐》的漓江山水剧场距离较近。《印象·刘三姐》2004年起开始公演，经过十余年的积累目前已进入稳定经营期：年演出场次500余场（日场次2-3场），山水剧场座位数2200余个、接待观众规模约150万人次，年门票收入约1.7亿元（门票价格198元/人）。
    桂林阳朔地区客流基数大，景区本身也正面临着升级转型需求，游客对旅游演艺等休闲娱乐项目的需求天然存在。虽然《印象·刘三姐》珠玉在前，但它受限于剧场规模、天气影响，每年观演量仅占阳朔游客总量的12%左右，漓江千古情进入我们认为和《印象·刘三姐》不形成直接恶性竞争，市场本身仍具可观空间。相较《印象·刘三姐》，我们预计漓江千古情剧院规模将会更大（宋城大剧院标准座位数4700个左右）、项目游览内容会更加丰富，而且室内剧院不易受天气影响，总体而言赚钱效应将更为明显。
    业绩影响：漓江千古情项目投资额5亿（三亚项目4.9亿，丽江、九寨项目约3亿），占地面积160亩（三亚项目占地80亩，丽江项目140亩），从规模来看要大于宋城其他异地项目，除剧院外，我们预计主题公园内可为游客提供更加丰富的游乐项目，以增加二次消费、延长驻留时间。
    参照其他异地项目建设进度，我们保守估计漓江千古情可在2017年左右开业，对两家上市公司今明两年利润预计尚无直接影响。放长来看，我们预计漓江千古情盈利规模或将与丽江项目相当：3年经营期后有望达到收入约3亿、净利润约1亿。宋城线下业务的加速外延为其业绩稳健、持续增长筑起坚实的护城河。
    中信评价：
    漓江千古情项目集当地龙头旅游企业的资源优势、宋城优秀的项目运营优势、股权激励保证下的团队优势于一体，前景看好。
    对宋城演艺而言，异地拓展又下一城，通过该项目宋城将触角延伸至了热门景区桂林。通过与桂林旅游这一国资旅游龙头企业合作，漓江千古情项目有望获得政府资源、线路营销等多方面的支持，叠加宋城丰富的项目运作经验，项目前景明朗。继三亚、丽江、九寨千古情项目实现异地复制的"三连胜"之后，漓江项目料将成为公司"千古情"品牌的第四个基地，有望成为又一重要盈利来源。
    对桂林旅游而言，涉足旅游演艺或将为公司开拓新的业绩增长空间、积累传统景区运营以外的业务运作经验。同时，公司有望围绕漓江千古情进行进一步的资源利用和延伸，丰富其业务结构，逐步实现从单纯的观光旅游服务向休闲度假业务转型升级。
    风险因素
    异地项目市场推广情况差于预期、收购兼并进程低于预期等。
    盈利预测、估值与投资建议
    又一异地项目花落桂林，异地拓展料将助力宋城业绩增长，景区资源进一步丰富。同时，宋城还公告投资浙江龙泉山景区二期旅游配套设施项目（建设索道、旅游大巴等），以1.2亿的投资额切入周边游领域，标志着公司战略开始由单纯的旅游演艺向大旅游休闲产业迈进。我们非常看好宋城线下资源嫁接互联网所能产生的变革效应。两者深度融合有望打造中国最强大的O2O互动娱乐平台，宋城强大的团队执行力和坚实的线下资源基础为战略执行的成功提升概率。
    由于漓江千古情项目盈利能力体现尚需时间，维持盈利预测：基于六间房8月起合并，公司2015-2017年EPS预测为0.40/0.65/0.86元。公司目前股价对应2016年PE估值为32X，处于合理区间内。公司发展潜力广阔、长期价值显著，有望分享中国娱乐行业的成长空间，成为娱乐综合龙头企业，建议积极关注线上线下布局进展，维持"买入"评级、短期目标价26元（对应2016年40XPE）。