2015 上半年公司摊薄每股收益0.44 元，净资产收益率8.08%；每股经营性现金流-1.20 元。
    公司预计1-9 月归属净利润同比变动[-10%，10%]，为2.83-3.46 亿元，对应EPS为0.50-0.61 元。
    简评及投资建议。
    1. 1H2015 收入32.40 亿元，同比增长2.69%。其中一季度增长5.35%，二季度下降1.04%，主要受消费环境偏弱及严控三公消费等影响。分业务（表1），百货业务收入30.04 亿元，同比增长3.30%，，我们预计阿波罗商业广场、春天百货等成熟百货门店收入个位数下降；长沙奥莱增速在20%左右，上半年实现利润3126 万元；2014 年10 月开业的国货陈列馆收入1.57 亿元，亏损1091 万元，仍处于培育期。
    家电业务收入1.26 亿元，同比下降0.42%，净利润增长9.24%至49.29 万元；互联网彩票销售报告期实现收入8 万元，亏损46 万元；小额贷款公司（控股90%）实现利息收入2831 万元，同比下降26.25%，净利润1399 万元，同比下降29.52%；已赚保费收入543 万元，同比下降8.35%；投资担保子公司（控股97.45%）实现收入增长79.19%至1780 万元，净利润增长0.15%至911.45 万元。
    分地区（表2），公司在长沙地区6 家百货门店、长沙奥莱以及3 家家电连锁门店合计收入28 亿元，同比略增3.46%，增量主要来自国货陈列馆；以春天百货常德店和郴州店为主的长沙外地区合计收入3.25 亿元，同比增长0.56%。
    公司积极推进O2O 战略。15 年上半年，公司先后上线了“友阿农博汇”、“友阿海外购”、“友阿果园”， 我们预计后期公司将打造公共消费服务性平台，着力贯通各市场间的流量，先搭建主营销售各个平台，再利用娱乐、网络彩票、生活服务、优惠券等互动体验聚客，提升转化率。5 月公司与SAP 公司达成战略合作关系，升级覆盖线上线下业务的全渠道零售IT 系统，推进公司数字化转型。跨境电商平台“友阿海外购”于今年6 月上线，产品集中在母婴、化妆品、保健品、日用品等领域品类。
    报告期，友阿云商实现收入33 万元，净利润-603 万元，培育成本较高。
    展店放缓，重资产扩张锁定成本。公司在消费低迷时期适度放缓了储备门店的开店速度。天津奥莱项目进入二次装修阶段，预计国庆之前可以开业；郴州友阿国际广场和常德店主体已经建设完成，预计在2016 年春节前开业。目前储备门店主要采取重资产滚动开发，长远看来将锁定未来期间费用，经营上也更具灵活性。
    2. 综合毛利率18.05%，同比减少0.98 个百分点。百货业务毛利率减少0.48 个百分点，可能与增加低毛利率的黄金销售（国货陈列馆）、部分门店改装升级、促销力度加大等有关；家电毛利率减少0.39 个百分点。贷款利息收入和保费收入的毛利率各减少2.77 和103.71 个百分点，综合毛利率减少0.98 个百分点。
    3. 销售管理费用率增加0.58 个百分点，财务费用增加1885 万元。其中销售费用率增加0.44 个百分点至3.09%，费用额增加1665 万元，主要来自人工薪酬和广告宣传费用；管理费用率增加0.14 个百分点至4.51%，费用额增加826 万元，其中折旧摊销费用增加1074 万元，租赁费用增加261 万，部分被股权激励费用减少266万元所抵消。利息支出增加1018 万元，财务费用增加1885 至1126 万元，期间费用率同比增加1.17 个百分点至7.95%，仍处于行业较低水平。
    截止6 月底，公司账面存在18 亿元融资额，资产负债率达到58.73%，面临每年近亿元的利息压力。今年4 月，公司公告将定增募集不超过15 亿元进行物业开发、O2O建设与偿还银行借款补充流动资金，定增后公司利息支出压力将有明显改善（定增进行中，当前11.98 元股价低于14.89 元定增价）。
    4.主营业务疲软，投资收益对冲，致归属净利润仅下降7.37%。其中，投资收益增加约3404 万元，主要来自长沙银行及资兴浦发村镇银行的现金分红3009 万元。营业利润同比下降6.35%。由于天津奥莱延期交付支付赔偿金，营业外支出增加847 万元。
    投资收益一部分抵消期间费用与营业外支出的增加，致归属净利润仅下降7.37%。
    我们测算，剔除资产减值损益、投资收益和营业外收支，2014 年经营性利润总额同比下降16.47%，其中1、2 季度各下降16.18%、17.05%。
    维持对公