相比前次预测，市场估值中枢大幅下降，参考可比公司给予2016 年24 倍PE，下调目标价至43.4 元（前次预测为62.36 元）。
    业绩高于市场预期，基本符合我们预期。2015H1 公司营业收入、归母净利28.3 亿、7.5 亿元，同比增23%、17%，EPS 为1.09 元；Q2收入、净利润同比增26%、20%。H1 销售商品收现27.5 亿元、略低于收入，经营现金流9.3 亿元、同比增4%。
    行业景气回升及公司战略调整带动收入实现稳健增长。因行业景气回升（H1 行业收入同比增21%）、公司东部主力市场高端需求温和复苏（区域市场收入增25%），及公司战略调整（加大中低档酒宣传、完善酒庄酒营销体系、加强专卖店建设、铺设白兰地全国营销网络等），H1 公司葡萄酒、白兰地收入同比增25%、11%，估算市占率升1.3pct 至12.7%。预计行业仍延续复苏景气，但进口酒冲击持续，H2高基数下公司收入增速可能略有放缓，预计全年收入增15%左右。
    营销投入加大带动费用率增加，全年盈利水平可能略有下降。营销战略调整使得营销投入加大，H1 销售费用同比增34%，销售费用率同比升2pct 至23%，带动净利率降1.3pct 至26.4%。全年来看盈利水平可能略有下降，而在进口酒持续冲击之下，未来公司仍需持续加强营销投入，预计费用率将维持高位。
    风险提示：销量增速低于预期、进口酒冲击加剧。