第二梯队产品崭露头角，成本优势推高盈利能力。1）从收入规模来看，公司2015H1 营业收入增长6.9%，在营销改革的推动下，第二梯队产品正在崭露头角，其中血塞通胶囊（+41%）、天眩清系列（+15%）、昆中药（+28.8%）表现靓丽。2）从盈利能力来看：在三七价格持续下跌的作用下，植物药系列毛利率同比提升10.9 个百分点，整体毛利率同比提升4.6 个百分点，我们预计在未来2-3 年内三七价格将持续低位震荡，公司将继续收益；受营销变革影响，销售费用率略有提升，期间费用率同比提升1.2 个百分点；3）从单季度数据来看，2015Q2 营业收入增速为12.7%，相对Q1的0.9%有显著提升，其原因是精细化营销模式推进效果逐渐显现；4）在二梯队产品持续发力，原材料价格维持低位的共同作用下，我们认为公司的高增长趋势有望继续保持。
    产品线延伸趋势渐显，布局化药及生物药领域。公司产品线向化药及生物药延伸的趋势逐渐显露：1）化药领域：公司于2015 年7月收回贝克诺顿少数股权，对贝克诺顿实现全资控制后或将大力发展化药平台，贝克诺顿目前核心品种为阿莫西林、阿尔治等，未来或将基于其国际背景优势引进海外高端化药品种；2）生物药领域：目前已进军糖尿病创新药领域，在研长效降糖药GLP-1 融合蛋白预计2016 年申报临床；并参与Rani 公司C轮融资，剑指新型生物口服制剂（糖针胶囊）。我们认为产品线的延伸将为公司未来的增长打下坚实基础。
    全球视野+外延扩张+进军互联网，新战略将启动新增长。1）未来将发展心血管药物领域为核心、逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业，新战略的启动或意味着公司即将步入新的发展周期；2）向大股东定增12.5 亿元于2015 年8月获证监会审核通过，大股东持股比例由18.8%提升至30%左右，解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响，并购速度有望加快；3）已在北京设立互联网子公司，未来或将从营销渠道创新与心血管系统慢病管理模式实现变现。
    盈利预测及评级：考虑本次非公开发行新增的5321 万股股本，我们预计公司2015-2017 年摊薄后EPS 分别为1.06 元、1.30元、1.56 元，对应PE 分别是28 倍、23倍、19倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间；长效降糖药GLP-1、Rani 公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间；且外延扩张预期强烈，进军互联网医疗，我们认为给予其2016 年35 倍PE 较合理，对应目标价为45.51 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：三七价格止跌回暖风险；药品降价超预期风险；外延式扩张或不达预期风险；汇率波动风险。