■杭州市场超跌反弹、项目揽销冠、业绩超预期：1）销售超预期、杭州销冠：上半年公司在销楼盘武林壹号、钱塘印象包揽杭州市销售金额的冠、亚军；万名城荣膺市区销售面积第二名；金色黎明位列主城销售套数第五名,上半年累计销售合同金额为107 亿元。2）公司债务结构优化、现金流状况良好：公司资产负债率降至74.5%，经营性现金净流入占营收比为37.2%，另外，公司还将通过多种方式融资，逐渐优化资本结构。
    ■向轻资产公司转变，积极发展代建业务：1）调整项目结构，拓展商业代建项目：公司上半年销售额中包括代建销售金额32.38 亿元，占比30%，代建项目毛利润在75%以上，公司未来有望继续提升代建项目规模，继续走轻资产道路。2）与平安不动产合作，成为公司强力合作伙伴：与平安不动产的合作正在深化，平安将全力支持公司在上海、杭州的项目获取及建设。
    ■国内外多领域拓展，互联网+加速推进：1）开拓海外市场：根据公司立足国内、积极布局海外市场的发展战略，公司进军美国市场，西雅图项目拟全部出租，年化收益率可达7-8%。2）与天堂硅谷签订服务协议，互联网+转型推进：公司与天堂硅谷签订合作协议，将为公司挑选兼并收购互联网+等标的；目前转型正在加速推进。
    ■投资建议：公司上半年地产销售大幅增长、业绩超预期，积极拓展代建等轻资产项目，加速海外市场布局及互联网业务结合，我们预计15-17 年EPS 分别为0.43、0.59、0.67，目前股价对应PE 估值为16X、11X 和10X，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价12.9 元。
    ■风险提示：销售低于预期、转型减速