分产品看，1H2015 公司终端产品鸡肉制品营收同比增长34.47%， 但是鸡肉价格低迷，鸡肉产品毛利率反而下降2.58%；1H2015 由于社会冻肉库存较大，公司商品代肉鸡营收同比下降76.15%。1H2015 行业处于萧条末期，公司业绩下降符合市场预期。  养鸡行业复苏趋势确定，业绩反弹或将超预期   目前鸡肉价格处于最近4 年历史底部。然而祖代鸡原始产能持续去化，同时2015 年1 月国家发文禁止进口美国种鸡，预计2015 年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重，恢复至少需要1 年以上时间。而进入三季度后，肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下，猪价鸡价剪刀差已到达历史高点，替代效应明显， 鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外，屠宰场4-5 月份储备了大量冷冻肉，从调研情况看，多数肉制品厂家鸡肉库存量下降，预计到9-10 月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看，养鸡行业下半年复苏趋势确定，将进入15-20 个月的高景气期。毛鸡养殖利润在高景气年份2011 年高达5.23 元/羽，较目前还有5 倍空间。同时， 目前玉米和豆粕等主要饲料产能严重过剩，价格远低于2011 年水平，禽养殖公司单羽利润有望超过2011 年水平。  公司区位优势助力低成本养殖   公司养殖区域位于我国5 个无规定动物疫病示范区之一的胶东半岛，防疫条件具有先天优势。同时，距离国内最大白羽鸡祖代种鸡养殖企业益生股份只有30 公里，较短的时间消耗有利于保障父母代肉种鸡的雏鸡质量。此外，肉鸡所需饲料可在山东本地和东北两区域企业采购，多区域原材料采购可有效防范区域原材料价格波动风险，且具有议价优势。  "公司+基地"养殖模式轻资产运营，复制能力强   公司按照小场多点、区域控制的原则实行分散养殖，从而兼具养殖模式复制性强、规模化经营与有效防疫相结合的优势。同时，公司通过流程管理实现一般委托养殖模式在"供雏、供料、供药、防疫、技术、回收、物理隔离和选址"等7 个方面的统一管理，确保委托养殖质量。此外，"公司+基地"合作养殖模式资本支出小，运营风险更低，公司业绩波动小于自养型企业。  盈利预测与投资建议   未来三年，公司将实现超过1亿羽/年肉鸡出栏、屠宰加工以及配套饲料供给、种鸡繁育等各生产环节的产能优化配置。养鸡行业繁荣期9-10将启动，有望延续至整个2016年。从公司历史上看，在行业景气时，单羽净利可高达2.5元/羽。预计2015-2016年EPS分别为0.31/1.24元。2016年按照禽养殖板块景气时动态PE35倍计算，对应目标价43.4元，给予买入评级。  风险提示：疫病风险；鸡肉价格不达预期