公司上半年营收下滑主要源自电网自动化业务（17.90 亿/-25%）、发电及新能源业务（5.23 亿/-34%）两大业务出现的萎缩，但节能环保业务（3.51 亿/59%）业绩耀眼。受部分项目客户交货期延后等因素影响，报告预计前三季度累计净利润将同比减少50-85%，较中报下滑幅度收窄。
    传统主营业务保持龙头地位，节能环保业务成新亮点。公司在传统电网市场深耕细作、纵深发展，中标西南分部调控市场、河南9 套地区备调系统等一批重大项目，国网集招市场份额稳中有升，实现1000kV 特高压断路器保护首次突破，在电网自动化业务领域雄踞行业龙头。同时，节能环保等新兴产业发展迅速，该业务中公司低阶煤综合利用技术首次推广使用，中标甘肃窑街页岩炼油EPC 总包、神华国华永州湿式电除尘项目、江苏五个地区港口岸电等项目，报告期内营业收入为3.51 亿，同比增长59%。
    中长期受益电网投资提速，下半年业绩大幅改善可期。上半年受部分项目客户交货期延后、部分电网自动化高端软件产品市场年度内招标时间同比延后等因素影响，导致经营成果出现阶段性较大波动。我们认为下半年，国家一系列稳增长、促转型升级政策的效果将逐步显现，目前国网与南网在2015 年年中综合计划调整中，将年初投资计划的4396 亿元、700 亿元增至4679 亿元、834 亿元。考虑到上半年电网投资仅完成1636 亿元，下半年电网投资将大幅提速，同时结合电力改革、智能电网建设等一系列重大产业政策的进一步推进，公司有望从中受益进而提升业绩。
    随国网开拓海外市场，中长期受益电改、充电桩投资。受益于“一带一路”国家战略推进，公司加快全球能源互联网建设布局，连续五次中标泰国城市电力公司24 个变电站的二次设备总包项目，市场占有率达到50%以上，并在新兴市场开拓方面也取得重大进展，产品打入波兰、希腊等欧洲国家市场。今年以来，公司新签海外合同金额超过10 亿元，同比增长27.8%。
    另外，今年3 月发布的电改9 号文中建议建立市场化的电力交易系统，公司作为国网权威调度机构有望成为该项任务的龙头。我国充电桩建设一直是新能源乘用车发展的一大桎梏，目前国网已将各省市内部的充电桩体系交由地方资金建设，市场较为分散，而跨省主干道公路上的充电站（大多为快充系统）则仍然由国网完成，预计公司和许继电气将成为该领域受益者。
    风险因素：订单投产不达预期、市场竞争加剧。
    盈利预测及估值。公司上半年业绩增速虽然放缓，但我们认为公司主业未来将稳健增长。预计2015/16/17 年EPS 为0.46/0.64/0.76 元。根据公司增速和其他可比公司给予2016 年25 倍PE，目标价16.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。