上半年，公司制剂业务收入2.10亿元，同比增长10.50%，毛利率81.94%（+3.10pp）。其中，主打品种胰激肽原酶（怡开）预计增长15%左右，作为糖尿病并发症大病种用药，且已进入二型糖尿病防治指南和糖尿病肾病专家共识，我们预计怡开未来具备10 亿级别潜力。今年5 月份获批依诺肝素制剂，达肝素与那屈肝素也在审批中，预计明年将形成完整的低分子肝素制剂产品系列。受肝素原料药价格下降影响，原料药业务实现收入1.20 亿，同比下降39.26%，但由于上游肝素粗品成本降幅更大，原料药业务毛利率反而提升14.02pp 达到37.83%，原料药业务的毛利额达到4551 万，仅比去年同期下降3.5%。
    盈利水平提升，费用控制良好。上半年，公司整体毛利率与净利率达到65.65%与39.64%，分别提升14.85pp 和13.45pp，缘于业务结构中制剂比例提升。销售费用率和管理费用率分别为18.60%和12.16%，提升0.91pp 和1.20pp，费用控制情况较好。
    内生加外延寻找新增长点，加速进军医疗服务。上半年成立晶红生物，作为众红研究院的成果转化平台，进军第三方诊断、细胞治疗等领域，前期已研发成功瘦肉精及人用体外诊断试剂等10 个品种预计年内获批。卫计委在8 月份的例会上称将于今年12 月前在100 个试点城市（包括常州）全面推开公立医院改革，我们认为这将大大加快公司收购医院的步伐。
    维持“增持”评级。我们预计2015-2017 年EPS 为0.48 元、0.59 元、0.83 元，公司主营稳定增长，新业务冉冉升起，外延并购与慢病管理值得期待，维持“增持”评级，目标价25 元。
    风险提示：原料药价格波动、研发风险、控费降价。