2015年上半年公司营业收入总额为32.75亿元，同比降低7.05%；归属于上市公司股东的净利润2.92亿元，同比增长12.09%，扣除非经常性损益的净利润为2.87亿元，同比增长50.23%，集中体现了主营业务盈利能力的大幅提升；实现每股收益0.19元，同比降低23.68%。
    从产品构成角度来看，房地产开发业务仍然是公司的绝对贡献力量；从区域来源来看，北京地区的占比约为90%，显示了公司对北京市场仍然有较高的依赖度。公司的多数项目位于北京，我们推断下半年公司的签约金额受销售回暖影响将显著增长。
    快速回款的经营策略起效。公司以实现销售回款为第一要务的经营策略，突出强调营销的重要作用。上半年公司销售金额51.37亿元，销售面积20.79万平方米，销售金额排名北京区域房地产开发企业第5名，销售面积排名第4名；上半年公司完成经营额59.23亿元，经营回款56.31亿元，两项指标均创历史同期最高水平。由前述两类指标可以看出，公司以实现销售回款为第一要务的经营策略是对当前市场的良性反应，为公司地产业务规模扩张和业务多元化提供了资金支持。
    另外，上半年58亿公司债的发行充裕了公司的运营资金，同时以项目为对象的地产基金也有利于公司资金的快速回笼和高效运作。
    地产业务有望受益于销售回暖。公司目前有26个项目，其中8个项目为京外项目，其余全部为京内项目。
    18个京内项目有12个项目位于六环内，截止2014年末京内可售面积约为230万平方米，京外约为200万平方米，考虑到保障房对整体房价的拉低，我们以2万元的销售均价进行估计，京内项目货值约为460亿元。
    我们对公司上半年在京的6 个主要商品房销售情况进行统计，销售金额就已经高达近30 亿元，考虑到下半年销售延续回暖行情的概率较大，我们认为公司全年商品房销售收入可能突破70 亿元。随着公司的保障房项目和其他商品房项目进入销售期，我们预期年内公司签约金额有望突破120 亿元。
    积极进行土地储备。报告期内，公司开复工面积367.23万平方米，4月通过竞拍方式获得丰台小屯和成都金牛地块，土地购臵投资60.2亿元，7月公司以48.57亿元的总价竞得大兴瀛海地块，2015年1-7月新增土地储备购臵投资额同比增长1300%以上，新增土地储备面积同比增长400%以上。目前公司有多个一级开发项目，预期公司将受益于一二级联动效应，从而降低土地获得难度系数。
    公司一方面积极在二级市场上拿地，另一方面积极参与一级项目，形成二级市场拿地的先发优势，这两种举措都体现了公司进行土地储备的积极性，间接反映了公司对于未来市场的看好，我们认为公司凭借区域资源优势，未来在拿地方面仍然会处于比较优势地位。
    投资仍然是关注重点。公司预计今年可获得参股公司2.2亿元现金分红，占利润总额比例有望超过10%；报告期内公司股权投资额为12350万元，同比增长626.47%，新增持有北京城建（上海）股权投资管理有限公司、北京城建成都臵业有限公司、北京城建万科天运臵业有限公司股权比例分别为40%、100%和57%；国信证券配股的认购和锦州银行上市都可能为企业带来良好的投资收益，仅此两个投资项目其合理估值已经接近90亿元；对于节能环保、大数据、保险等项目的关注和新三板的研究保障了公司未来投资收益的可持续性。
    虽然公司股权投资项目并非全部实现盈利，但能够在投资项目出现风险时终止投资或通过转让等方式退出，显示了投资团队偏谨慎的投资风格，作为公司贡献利润的重要一极，我们认为股权投资规模和投资收益将保持稳步增长。
    借力国企改革东风。公司控股股东北京城建集团旗下上市公司包括北京城建和城建设计，2014年营销总额为926亿元，营业收入480亿元，开复工面积4000万平方米以上，自营房地产开发面积500万平方米以上。
    国企改革顶层设计方案正式出台已经进入倒计时，为实现经营效率的进一步提升，控股股东的优质资本有望部分或全部整合进入公司，从而实现集团层面的资源配臵优化。
    结论：
    公司大部分项目位于北京，受益于北京销售回暖，下半年地产业务温和增长可期，预期全年签约金额或可突破120 亿元，同时，股权投资标的账面价值稳定增长，投资收益实现的风险较小，两大业务板块的稳健增长为公司基本面提供保证，加上集团优质商业地产资产的注入预期，我们看好公司的发展。短期仍需关注非公开发行部分限售股上市流通所带来的供给压力。我们预计公司2015 年-2017 年营业收入分别为130.43 亿元、155.83 亿元和167.62 亿元，每股收益分别为1.17 元、1.30 元和1.58 元，对应PE