上半年ROE 为11.58%，期末每股净资产9.52 元，期末主动性杠杆率为4.52 倍。2015 年7 月母公司及资管子公司合计实现净利润8.19 亿元。
    投资盈利是营业利润增长的核心动力。上半年公司营业收入同比增加150.78 亿元，其中经纪业务收入增加65.58 亿元，投资业务收入增加51.61亿元，利息收入（融资融券）增加16.74 亿元，资管业务收入增加12.63亿元，投资银行业务收入增加0.84 亿元。由于投资业务利润率接近90%,而经纪业务等零售业务利润率60%左右，因此投资业务是上半年盈利增长的核心动力。
    经纪业务份额增长21.67%。上半年公司推出7×24 小时开户APP、导入新浪网站财经客户、推出抢单式投顾问答平台等，提升了新开户份额和存量客户体验。当期股基经纪份额4.89%，同比增幅21.67%；当期股基净经纪佣金率0.0533%，同比下降28.65%（同期行业0.0550%，降幅24.44%）。
    投行业务继续保持行业领先优势。上半年公司完成股权融资项目25 个，主承销金额105.59 亿元，股权融资主承销家数和IPO 主承销家数分别位列行业第3 和第2 位，担任财务顾问的重大资产重组项目7 家，行业排名第3位。上半年完成34 家新三板企业挂牌，累计挂牌107 家，行业排名第3位。
    类信贷业务净利息收入占比11.73%。中期末，公司类信贷业务合计规模1461 亿元（其中融资融券1389 亿元，股票质押回购64.73 亿元，约定式购回6.92 亿元）。类信贷业务上半年实现利息收入48.49 亿元，按照8.6%的资产回报率和4.5%的平均利息成本率的假设条件计算，预计实现净利息收入23.12 亿元，净利息收入占营业收入的11.73%。
    投资资产中股票及衍生品占净资产的51.35%，市场下行风险不容忽视。上半年公司实现投资业务收入65.98 亿元。中期末，公司投资资产中股票及衍生品投资规模270 亿元，如果再考虑7 月公司参与救市购买的103 亿元蓝筹ETF，投资资产中与股市相关资产预计373 亿元，占中期末净资产的51.35%。由于在上证指数4500 之下不能减持，市值波动直接影响净利润和净资产。
    风险提示。1.股票市场下跌；2.创新不达预期；3.佣金率大幅下行。
    盈利预测及估值。基于2015/2016 年市场日均股票交易额9000/9000 亿元、两融余额1.5/1.3 万亿元等假设，下调2015/2016 年公司EPS 预测为1.71/1.26 元/股（原为1.73/1.54 元）。A 股去杠杆的趋势已经形成，杠杆率下降必然带来换手率降低，当前股票成交额和两融余额分别只有今年高峰时期的50%和60%，券商股盈利驱动因素已经进入下行通道。由于股票和衍生品投资占净资产的51.35%，市场下行风险不容忽视。公司2015 年PB为1.56 倍，预计ROE 为17.34%，维持“持有”评级。