造成营业收入同比大增的主要原因是公司自2014 年5 月份开展与运输物流业务相关客户的钢材委托加工贸易，去年上半年该业务尚未开展营收基数较低。本报告期内委托加工贸易业务贡献了营业收入的61.11%，但该业务毛利率仅为1.43%，在毛利润中占比仅为10.36%。虽然当前该项业务对利润贡献不明显，但作为公司在物流供应链经营上的创新性尝试，未来有望成为新的利润增长点。
    受大宗物资运输需求下滑影响，铁路货运及临港业务持续不振。报告期内公司货运及临港业务表现萎靡，上半年完成货物到发量1826.16 万吨，同比下降13.66%。但公司沙鲅线主力货源营口港货物吞吐量企稳，集装箱吞吐量稳步提升，2012—2014 年分别为389.03 万TEU、490.10 万TEU 和511.00 万TEU，预计未来随着海铁联运的进一步加深，内贸集装箱、铁路“白货”等新开发货源将逐步放量，有望扭转货运持续下滑趋势。
    特种集装箱业务发送量逆势增长，毛利率提升彰显成长性。报告期公司特种箱业务完成发送量26.51 万TEU，较去年同期25.96 万TEU 增加2.10%；实现收入6.37 亿元，同比增长10.34%，毛利同比增长13.13%。今年1 至7 月，全国铁路集装箱发送量完成281.8 万TEU，同比增长15.2%，铁总积极推进铁路现代物流转型发展，铁路货运集装箱化率不断提升。
    公司特种集装箱业务较一般铁路货运具备毛利率高、专用性强、存在进入壁垒等优势，未来随着白货入箱趋势的发展可进一步提高发送量与毛利率，形成乘数效应拉动特种集装箱业务增长。
    投资评级与估值：我们认为：1）公司特箱业务利润占比不断提升，短期业绩受货运量下滑影响，长期特箱业务快速发展可抵消货运临港业务的下滑；2）公司作为铁总旗下铁路集装箱物流唯一上市公司，未来有望受益铁路证券化率的提升，存在一定的资产注入预期。我们预计公司2015-2017 年将分别实现净利润3.11 亿元、3.76 亿元与4.31 亿元，下调EPS至0.24 元、0.29 元和0.33 元（调整前2015-2016 年分别为0.31 元、0.36 元），对应当前股价的PE 为51、42 和37 倍，维持“增持”评级。
    股价表现的催化剂：铁路改革带来的资产注入预期、食品冷链物流与低危品入箱政策推升适箱货源量。
    核心假设风险：沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期