近一年来，公司在原有业务（本报告指非终端净水业务）稳步发展的同时，逐步在终端净水业务和免疫细胞业务发力。这三项业务存在较大差异，有必要进行分拆观察和估值。
    ● 公司终端净水器领域通过内生和外延增长方式将于2016 年中期迅速释放产能。配合公司销售渠道的扩张、品牌建设，核心部件制造优势以及成本优势，我们预计到2016年，公司终端净水器产能达到220 万台，是目前产能的11 倍。该产能相当于2014 年行业终端净水器销产量的近20%。我们按照股利折现模型计算，得到股价理论值为12.22元。
    ● 公司免疫细胞业务进展顺利，从商业模式、存储规模、下游应用环节和客户需求判断，免疫细胞业务或超出市场预期。公司以细胞存储为中心，在细胞存储、技术研发、临床研究与转化应用、项目投资这四个方面全面进展。基于我们在《20140723 深度报告：免疫细胞治疗带动细胞存储大市场，开能环保领先一步》的思路，并调整现金净收入参数，得到股价理论值为11.52 元。
    ● 非终端产品主要包括剔除终端净水器后的水处理设备（即全屋净水器、软水机和商用净化饮水机）、核心部件（包括控制阀、压力容器）以及服务。净水器的消费趋势将是全屋净水+终端净水，公司在全屋净水领域已是龙头，具有较高的壁垒。我们剔除终端净水器后公司产品和服务的股价理论值为6.79 元。
    ● 根据上述三项估值，在不考虑免疫细胞治疗和养老业务的情况下，公司合理股价为：11.52+12.22+6.79=30.53 元，目前最新股价为21.59，还有41%空间，维持“强烈推荐”评级。
    ● 风险提示：1、净水业务：全屋设备和终端设备国内市场竞争加剧风险；海外市场波动风险；汇率风险。2、、免疫细胞存储业务：免疫细胞存储政策风险；免疫细胞存储市场的竞争风险。