观点：
    剥离医药资产导致收入规模下降，化工业务盈利回升。公司2014 年上半年开始由传统煤化工转型清洁能源，剥离了医药流通资产，实现投资收益4 亿元，是中报收入与归属于上市公司股东的净利润均明显下滑的主要原因。上半年尽管主要化工品PVC、电石、烧碱价格受宏观经济影响，分别同比下滑10%、14%、7%，但原料煤炭价格下滑幅度为20%，同时公司通过工艺与管理上的提高，实现降本增效，节约成本2362 万元，使化工业务整体毛利率提高至12.73%，同比提升4.65 个百分点。
    微煤雾化项目快速布局，带动公司业绩即将进入爆发期。公司通过微煤雾化项目快速切入清洁能源行业，自14 年中期以来，已先后与山东、河北、江苏、天津、吉林、江西等地区签订了集中供热（汽）投资协议或投资框架协议，相关项目目前已运行3 个、开工在建7 个、签约待开工6 个、储备70 个。煤炭高效清洁利用是未来国家能源战略的重中之重，国家引发的《煤炭清洁高效利用行动计划（2015－2020年）》中明确指出，到2020 年，淘汰落后燃煤锅炉60 万蒸吨，高效锅炉占比由目前不到5%提升至50%以上。据此我们测算微煤雾化下游市场规模高达万亿。在政策支持、环保倒逼与示范宣传的三因素共振下，公司将充分发挥金融平台、产业链、技术及业绩优势，在此进程中受益最大。结合项目建设期一般为6-8 个月，预计微煤雾化项目15-17 年贡献利润分别为2 亿、6 亿、15 亿，带动公司业绩爆发式增长。
    定增拟投资微煤雾化与光热项目，清洁能源巨头雏形渐显。公司自6 月1 日起停牌，启动非公开发行股份事项，部分募集资金拟用于投资微煤雾化热力项目和收购光热项目。微煤雾化项目涉及河北、山东等多个省市，已取得绝大部分项目所需环评和发改委批复，如定增进展顺利，则公司将快速占领燃煤锅炉优质项目与市场，卡位优势明显，微煤雾化项目下半年贡献利润将大幅增加。光热项目符合国家能源发展战略，弥补了光伏发电与风力发电缺乏稳定性的劣势，发展空间巨大；市场预测光热“十三五”规划将达到10-15GW，总投资4500 亿。公司此次通过定增投资的两大市场未来五年投资规模超万亿元，彰显出公司意图打造清洁能源巨头的决心。
    结论：
    公司通过转型聚焦清洁能源业务，受益国家煤炭高效清洁利用战略。微煤雾化项目快速布局，将带动业绩进入爆发式增长期。拟通过非公开发行股份投资微煤雾化与光热项目，两大市场未来五年投资规模超万亿元，显示公司打造未来清洁能源巨头的决心。我们下调了公司的化工品价格、化工贸易与医药收入预测，预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.17、0.40、0.90 元 ，分别对应PE 为 85、36、16 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    微煤雾化项目建设与运营进展低于预期的风险