支撑评级的要点
    净利润同比增长25%，地产毛利率回升、金属品继续亏损。上半年营业收入37.5 亿元，同比下降9%，其中地产结算收入下降14%、金属品业务大幅下降35%；净利润2.5 亿元，同比增长25%，扣非后1.7 亿元，同比增长16%，每股收益0.35 元，扣非后0.25 元；毛利率27.1%，净利率6.7%，分别提升4.9 个和1.8 个百分点，其中房地产业务毛利率提升3.3 个百分点至29.2%，但金属品业务毛利率则下降7.3个百分点至-4.4%。
    上半年销售 33 亿元，行业回暖及银湖并表、上调销售预测至80 亿元。
    上半年销售额33 亿元，同比增长11%；销售均价8,346 元/平米，同比下降7%；考虑到下半年行业回暖背景下公司可售货值丰富（估算约100-120 亿元）及预计银湖控股并表贡献销售超10 亿元，我们将公司15年销售预测由70 亿元上调至80 亿元，对应同比增长31%。报告期末，由于银湖控股并表贡献推动公司预收款上升至60 亿元，同比增长66%，分别锁定我们对公司15-16 年房地产业务预测收入的100%和40%。
    银湖增厚每股NAV2.8 元，大股东丰富资产或有整合可能。4 月公司收购了大股东旗下银湖控股100%股权，后者专注于商住和工业地产开发，增加222 万平米土储，预计将增厚NAV 约20 亿元，对应每股NAV将提高2.8 元/股至18.29 元/股。此外，大股东福星集团现有七大产业集群，分别是房地产业、金属制品业、生物药业、物流业、机械电子业、生态农业及金融业，除已注入的银湖控股外，其他如生物药业、生态农业和金融业资产也或将有整合可能性，助力公司转型发展。
    推出 6 亿元规模员工持股计划，利益牢固绑定、助力公司发展。7 月公司成立员工持股计划“福星财富集合计划”，参与员工包括公司董监高及公司核心业务骨干，该计划总规模计划为2 亿元，配资比例为2:1，规模上限为6 亿元，优先份额年化收益为7.1%，公司股东提供连带责任担保。该计划实现了公司与员工利益的牢固绑定，将充分调动核心员工的积极性和创造性，助力公司长期、稳定发展。
    评级面临的主要风险
    区域销售不达预期风险；城中村模式相关风险。
    估值
    鉴于银湖并表贡献以及地产毛利率回升，我们分别将公司2015-17 年每股收益预测由0.82 元、1.02 元和1.31 元上调至1.08 元、1.22 元和1.35元，同时考虑到大股东注入银湖提升NAV 以及员工持股计划激发活力，我们将目标价由12.66 元上调至17.61 元，相当于16.3 倍2015 年市盈率以及5%的2015 年净资产折价，并上调至买入评级。