公司2015 年上半年实现营业收入147.7 亿元（+2.8%），归属上市公司股东净利润1.1 亿元（+282.8%），每股收益0.10 元，业绩符合预期。受行业景气度好转驱动，公司主要产品PTA 和聚酯毛利率均同比有所提升，同时，公司现金流大幅好转。
    涤纶行业拐点已现，预计2015-17 年周期向上；远东破产退出或令PTA行业景气拐点提前出现。2015-16 年，预计涤纶长丝行业新增产能150-200 万吨，若考虑退出和落后淘汰，预计产能增速仅0-3%。需求端，涤纶需求增速估计在5%-10%之间。因此，预计2015-16 年，涤纶行业将呈现开工率上升、景气上行的格局。近期，远东石化正式进入破产程序，涉及320 万吨PTA 产能和80 万吨涤纶产能退出，这将使2015 年PTA产能增速从原来预测的10%降到3%，或令行业拐点提前。
    低位推股权激励提升管理层积极性，业绩考核条件稳健。第一期股权激励授予价格5.35 元，距离8 月5 日收盘价将近一倍空间。但我们认为，这是公司自2011 年上市以来的第一次股权激励。上市至今，公司经历了行业波动及政治风波，而管理层队伍始终保持稳定，体现了管理团队的忠诚度。在较低的价位推进股权激励是保障管理团队稳定，提升管理层积极性的重要举措。业绩考核条件方面，以2012-2014 年平均净利润为基准，2015-2018 年净利润增速分别要求增长50%、100%、200%和400%，折算2015-2018 年年复合增长速度接近50%。在行业景气改善的背景下，这样的考核条件可谓稳健，显示公司保障激励计划得以实施的目的。我们预计，以第一期股权激励为起点，公司有望持续安排其他激励措施，全面激励管理层和员工积极性。
    风险因素：PTA 行业景气改善进程低于预期；公司文莱项目推进慢于预期。
    维持“增持”评级。我们维持2015-2017 年EPS 预测为0.28/0.74/0.81元，维持“增持”评级。