公司上半年归属净利率同比减少1.41 个百分点至41.86%，主要与营销、人工成本增长以及银行贷款增加带来的费用率上升有关。但我们预计下半年商铺销售收益确认将提升业绩。
    从季度拆分看，公司二季度收入下降8.99%、归属净利润增长5.98%，增速同比、环比均显著改善。
    维持对公司的判断。公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上，开始加快创新业务布局，战略转型有资源、有聚焦（互联网金融），有业绩和估值双重提升机会，核心逻辑在于转型。公司股价年初至今仅涨7%，目前市值190 亿。当前17 元股价较19.24 元增发价（未完成）低12%，诉求较强，值得关注。
    （1）主业稳健增长。预期未来年均新开2 家市场，并倾向于轻资产扩张模式，预计2015 年净利增长20%左右（对应2014 年约10%的净利下滑，拐点上升）。展望未来，其主业更大的价值在于：为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础，以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。
    （2）加速布局创新业务，实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。（A）互联网金融：控股40%，具有资源、风控、人才和机制优势，预计2015-2017 年分别实现20 亿元、40 亿元和100 亿元融资金额；
    （B）韩国馆：预计将引入韩国商品，实现品类拓展和时尚叠加，增强对消费者更丰富和具吸引力的商品；
    （C）跨境电商：与韩国理智约合作构建跨境电商平台，预计2015 年秋季投入使用；（D）走出去：依托品牌优势，有机会拓展土耳其、意大利等海外市场；（E）APP 上线，推进营销宣传。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。
    维持盈利预测。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.02 元、1.17 元和1.37元，分别同比增长21.5%、15.5%和16.4%，其中测算2015 年租赁业务贡献EPS约0.79 元，商铺出售业务贡献EPS 约0.24 元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，维持目标价35.2 元（对应2015年商铺租赁40 倍、商铺出售15 倍PE）和“增持”评级。
    风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；转型进度与方向的不确定性。