业绩略超预期，经营渐入佳境。1）中报业绩略超预期（此前中报前瞻给予36 亿元归属净利的预测，偏离度5.6%-11.1%）。2）国航经营渐入佳境。1-6 月国航实现整体、国内、国际RPK 增速分别为9.5%、8.6%及13.2%，ASK 分别为10.4%、8.7%及15%，需求增速略小于供给增速，但6 月当月供需差（需求增速-供给增速）为正，分别为0.2、0.3 及0.7 个百分点，国际航线RPK 增速提升至15%以上。
    非公开发行完成后，将有助于公司：
    1）进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力。拟使用74.5 亿元购买的15 架B787 飞机将主要投放在北京始发至北美及欧洲的航线，加强航线覆盖，加密航班班次。预计全部投入使用后，增加营收72.15 亿元/年。
    2）提高直销收入占比。2014 年度国航直销收入占比23%，海外优秀航空公司直销占比接近50%。此次直销电子商务平台升级项目有助于进一步提高直销比例，而在降低费用的同时，通过大数据挖掘对客户进行精准营销。
    3）打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。截至今年6 月，国航有24 架飞机完成机上WIFI 改装，执飞80 个航班，旅客可以用自有终端免费连接WIFI，浏览空中商城、空中影院、微博、证券空中营业厅等42 个频道（22 个商家合作）。WIFI 一期项目资金将用于未来三年内改装完毕剩余70 架远程宽体机。
    4)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。非公开发行完成后，公司资产负债率将从70.85%下降至67.03%。
    维持盈利预测、强调“增持”评级。1）由于非公开发行尚需有关部门审批，我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97 及1.05 元，对应PE 分别为19、16 及15 倍。2）我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势，海外网络布局最完善，有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。