1） 2015 年Q1，进口航空煤油到岸完税价格平均为4265元/吨，WTI 原油均价50 美金，布伦特原油均价57 美金，同比分别下降40.5%、44.3%及44.1%（2014 年Q1 三者分别为7162 元，89.7 美金及102 美金），从成本端减负，释放业绩大幅增长。2）一季度国航整体、国内、国际RPK 增速分别为8.1%、7.1%及12.4%， ASK 增速分别为10.1%、7.7%及16.0%，由于春运市场并非国航传统优势市场，供需结构未见显著改善，但自3 月份起国航显著提速，RPK 增速16.7%，大于ASK13.5%的增速3.2 个百分点，尤其国际航线需求增速领先供给5.8 个百分点。
    看好国航后续持续发力。1）从需求增量看：2015 年随着签证放宽、居民收入增长、消费升级，出境游维持高增长，公司海外布局最完善将充分受益；"一带一路"所推动的更大规模更高层次的"走出去"与"迎进来"更是作为载旗航空公司的战略机遇。2）在央企改革的大背景下，我们判断市场关注度正在转向“改革提速”。从民航局角度看，未来还可期待加快推进民用航空运价市场化改革以及空域管理改革，包括航线和时刻经营权的进一步放开以及票价管制在现有基础上更大幅度的放开等，而国航优质商务客户占比更高，在市场化改革提速中受益更多；从公司自身运营角度看，在加强直销，启动B2C 移动应用，加速推进机上WIFI 改装，积极拥抱互联网以及资源整合等领域大有可为。
    维持盈利预测，重申“增持”评级。基于原油均价60 美金测算，我们维持2015-17 年EPS分别为0.69、0.80 及0.92 元，对应PE19.0 倍、16.4 倍及14.3 倍。基于油价75 美金测算，维持2015-17 年EPS 分别为0.45、0.55、066 元，对应PE29.2 倍、23.8 倍及19.9倍。我们继续看好2015-16 年航空行业“供需改善、油价减负、改革提速”的投资逻辑，重申“增持”评级。