公司2015 年上半年实现营业收入9650.44 百万元，同比增长8.04%，归属净利润287.97百万元，同比增长42.03%，摊薄EPS0.19 元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。
    公司2015 年上半年饲料业务量增利升。2015 年上半年，在养殖行业低迷和水产养殖区天气环境恶化等不利影响之下，通过良好的前期市场销售布局，公司饲料总销量实现262 万吨，同比增长13.91%。饲料销售收入8653.90百万元，同比增长7.82%，综合毛利率11.27%，同比提高1.40 个百分点。
    得益于销量和毛利率的提升，公司上半年饲料业务实现毛利润975.23 百万元，同比增长23.09%。
    公司中报的亮点在于饲料产品结构的进一步优化和效率的提升。（1）在原料价格剧烈波动的情况下，公司通过加强专业采购能力和灵活调整饲料配方等途径来降低生产成本，从而使得产品毛利率得到较大提升；（2）在报告期内，公司进一步优化产品结构，高端膨化鱼料等高毛利产品保持较高的销售增速，销售占比进一步提高，从而拉升综合毛利率。
    公司在生猪养殖和动物疫苗等产业环节的布局将有望成为公司未来盈利的又一增长点。（1）公司现有自建猪场生猪年出栏产能超过10 万头。在积累丰富养殖技术经验的基础上，公司计划未来将以“公司+农户”的轻资产模式进一步扩大下游生猪养殖规模。下游养殖规模的扩张不仅可以提升公司饲料销量，还可以分享本轮景气周期的盛宴。（2）公司在上半年收购了川宏生物，将有助于公司畜牧兽医研究院技术储备的商业化和产品投放。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.53、0.72、0.90 元。根据公司历史及可比公司平均估值水平，我们给予公司2015 年38 倍PE 的估值水平，目标价20.14 元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    上游原料价格波动风险。如果爆发养殖疫病，可能对销售产生负面影响。