行业低迷，销量小幅增长。上半年在养殖行情低迷、存栏量减少以及天气等因素的影响下，饲料行业整体较为低迷；行业销量整体延续13 以来的下降趋势。在行业低迷的背景下，公司坚持不断提升产品品质与营销服务，上半年实现销量262 万吨，同比增长13.9%。其中猪料在行业下滑较多的背景下销量持平，水产料、禽料销量增长均超过10%。但饲料由于原材料价格下行降价导致收入增速低于销量增速。
    苦练内功，盈利改善。毛利方面，在原材料价格下行的背景下，公司毛利率改善，公司上半年毛利提升0.5 个百分点。同时，在行业低迷的背景下，公司强化内部的管控效率，公司管理费用率下降0.44 个百分点；公司净利润率提升0.7 个百分点。净利润率的提升推动公司净利逆势大幅增长。
    发力生猪养殖，挖掘新的利润增长点。公司肉猪养殖在经过三年摸索的情况下，今年公司开始发力“公司+农户”的模式，公司自建猪场产能已达到10 万头；按照公司规划，公司2015-2017 年出栏量将达到20 万头、100万头和200 万头，生猪养殖有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与估值。在整个养殖量下行的背景下，我们预计公司仍然主要依靠原料下降过程中毛利提升和内部管控效率提高来增强公司的盈利能力，在暂不考虑公司养殖业务的情况下，我们维持公司2015-17年净利润为6.97亿元、8.76亿元与10.75亿元，对应EPS为0.46元、0.58元与0.71元，对应PE为31倍，25倍与20倍，我们维持公司"买入"评级。
    风险提示：疫情风险、恶劣天气影响。