公司在柴油机电控、气体发动机控制器等技术壁垒极高的节能减排零件市场国内领先，排放升级将带来业绩持续高增长。公司汽车座椅电机已进入主流车厂供应商体系，产能释放和全球项目将带来业绩高增长。我们预计方正电机2015-2017 年每股收益分别为0.55 元、0.83 元和1.11 元，考虑到公司新能源驱动电机、柴油机电控等新业务成长性，维持买入评级和目标价33.80 元。
    支撑评级的要点
    新能源汽车驱动电机全面开花。收购杭州德沃仕，公司完成新能源汽车驱动电机全领域覆盖。配套的众泰汽车是国内纯电动乘用车销量前三，公司与宇通客车签订轮边电机独家合作协议，预计年底产品投产。公司还坐拥浙江时空等新能源物流车大客户。新能源汽车销量持续增长，油耗标准趋严将推动市场爆发，公司将持续受益。
    排放升级助力节能减排业务高增长。柴油机排放标准升级推动电控和尾气后处理市场爆发，上海海能在柴油机ECU 和DCU、气体发动机控制器等领域技术和市场份额国内领先，高技术壁垒将带来高收益。
    产能释放和全球项目推动座椅电机业务高增长。公司座椅电机已进入主流整车厂供应商体系。随着产能释放和更多全球项目应用，座椅电机有望高增长。2015 年预计收入将突破8,000 万元，2016 年有望增长50%。
    评级面临的主要风险
    1）收购不能按照预定方案进行；2）新能源驱动电机业务发展不及预期。
    估值
    我们预计方正电机2015-2017 年每股收益分别为0.55 元、0.83 元和1.11 元。
    我们采取分部估值，以2017 年业绩为基础，给予公司缝纫机应用类业务15 倍动态市盈率，智能控制器业务和汽车微特电机业务25 倍动态市盈率，新能源汽车驱动电机和节能减排零部件业务40 倍动态市盈率，公司合理目标价为33.80 元，维持买入评级。