扣非后，公司净利润1.35 亿元，同比大幅增加53.99%，EPS 为0.0143 元。业绩增长主要是收购的华兴电力公司纳入合并范围及集团对康伟集团2014 年度业绩承诺的补偿款2.65 亿元所致。
    上半年产量增长近8%，煤价同比下滑14%。公司上半年原煤/洗精煤产量分别为550.04/ 19.52 万吨，同比+7.93%/-33.24%，其中华熙/银源/康伟分别生产191.18/276.81/82.05 万吨，占总产量比例分别为35%/50%/15%，分别实现净利润1.08/0.61/0.68 亿元，同比-18%/165%/-54%，银源公司利润同比大幅回升，有效拉动公司业绩。上半年公司销售商品煤561.67 万吨（同比+1.48%），销售均价453.96 元/吨（同比-14.41%）。
    成本控制效果显著，吨煤净利较2014 全年显著提升。公司上半年吨煤成本约为196.35 元，同比大幅减少17.7%，较2014 年全年继续减少近10%，主要由于公司产品结构变化（洗精煤大幅减少）导致原材料费用下降以及行政性收费减少所致。煤炭采选业务毛利率59.06%（同比+4.04pct），吨煤净利润约为42.20 元，同比减少近28%，但较2014 年全年大幅增加近48%。2015 上半年销售/管理/财务费用占比分别为0.13%/5.21%/28.51%（同比-0.01%/0.90%/-0.39%）。
    电力板块贡献利润，非煤业务看点多。上半年公司完成华兴电力公司（原三吉利公司）53%股权收购工作（累计持股63%），实现发/售电量36.84/35.90 亿千瓦时，贡献销售收入（5-6 月）13.91 亿元，毛利率为34.27%目前华兴规划的电力装机903 万千瓦（运行491 万千瓦，在建/核准412 万千瓦），今明两年业绩贡献或在3～5 亿元。公司通过前期增发收购的华瀛石化公司将建设油品码头（吞吐能力超2,000 万吨/年、动态仓储能力1,000 万吨/年）及115 万立方米油品储罐（其中59 万立方米拟建设保税油库），预计在2016 年有望显著贡献利润。公司中标的贵州凤岗二区块页岩气资源，目前初步勘探储量约为2000 亿方，有较大的开发潜力。公司与感知集团合作培育的物联网板块业务正在有序推进中，有望成为成长新引擎。
    风险因素：煤价持续下跌；电力业务开展低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑目前电力业务对公司盈利的贡献，我们上调公司2015~17 年EPS 预测至0.08/0.10/0.12 元（原为0.06/0.09/0.11元）。当前价6.04 元，对应P/E 分别为75/62/57x。考虑公司各业务板块估值，煤电板块对应约300 亿元左右市值；油品物流业务按照重置成本计算，市值约在90~100 亿元；页岩气板块预计资源价值在250~300 亿元，物联网等新兴板块给予100 亿元左右的市值，合计市值750 亿元，对应目标价6.70 元，维持“增持”评级。
    项目/年度 2013 2014 2015E