非经常性损益主要是大股东补偿的康伟煤业的业绩承诺部分。2014 年利润分配预案为每10 股转增3 股派现0.20 元（含税）。2015 年Q1 净利润0.37 亿元（同比-31.92%），对应EPS0.007 元。扣非净利同比降78%，非经常性收益主要是处置股权投资所得。
    2014 年产量增长5.6%，煤价同比下降24%。公司2014 年原煤/精煤产量1141.63 /85.47 万吨，其中华瀛/银源/康伟分别生产401.38/552.32/187.92万吨，对应净利润分别为0.34/0.24/2.70 亿元。银源煤焦公司产量占公司总产量比重近50%，但利润同比大幅下滑，拖累公司业绩。销售商品煤1149.25 万吨（同比+17.58%），销售均价450.94 元/吨（同比-23.59%）。
    我们推算洗精煤/原煤价格分别为591/441 元/吨。2015 年一季度，原煤产/销量分别为242.76/251.76 万吨；洗精煤产/销量11.97/16 万吨。
    成本控制效果显著，财务费用压力大。公司2014 年吨煤成本约为217.55元，同比大幅减少41.55%，主要由于公司产品结构变化（洗精煤大幅减少）导致原材料费用下降以及行政性收费减少所致。煤炭采选业务毛利率54.97%。吨煤净利润约为28.54 元（同比-56.71%）。2014 年公司三项费用占销售收入比例为34.2%，同比+8.87pct，其中销售/管理/财务费用占比分别为0.11%/5.14%/28.95%（同比-0.31/-1.91/11.09pct），财务费用率大幅增加主要由于融资规模增大导致借款利息支出增加所致。
    非煤业务逐步扩张，电力板块有望较快贡献利润。公司公告拟收购三吉利公司53%股权（累计持股63%），三吉利公司拥有电力装机903 万千瓦（运行491 万千瓦，在建/核准412 万千瓦），收购完成后有望带来稳定的现金流，今明两年业绩贡献或在3～5 亿元。公司通过前期增发收购的华瀛石化公司将建设油品码头（吞吐能力超2,000 万吨/年、动态仓储能力1,000 万吨/年）及115 万立方米油品储罐（其中59 万立方米拟建设保税油库），预计该版块在2016 年有望显著贡献利润。公司中标的贵州凤岗二区块页岩气资源，目前初步勘探储量约为2000 亿方，有较大的开发潜力。此外，公司携手多家企业通过润良泰物联网产业基金平台与感知集团合资成立的感知科技项目正在有序推进中，未来物联网板块有望成为公司成长的新引擎。
    风险因素：煤价上涨低于预期；资源收购过程中存在不确定性等。
    盈利预测、评级及投资评级。考虑目前煤价预期、公司项目推进速度及送配除权效应，我们维持公司2015 年EPS 预测0.06 元，调高2016 年EPS预测至0.09 元（原预测0.08 元），给予2017 年EPS 预测0.11 元。当前价8.22 元，考虑除权效应后对应P/E 分别为105/74/56x。考虑公司前期复牌后涨幅较大，估值并无明显优势，下调评级至“增持”，对应目标价8.71 元。