我们下调了公司2015/2016 的EPS 预测19%/23%，以反映公司目前阶段新型增长点仍需时间发力的状况。我们依然看好公司在BOT，核固废处理业务上的长期发展潜力。
    经营分析
    脱硝催化剂经营状况低于我们预期。虽然我们预计到公司在2015 年在脱硝催化剂领域将面临显著的压力，但公司相关业务萎缩的速度依然超过我们之前预测。根据我们的估算，公司在上半年脱硝催化剂的业务规模萎缩超过60%。我们在6 月15 日发布的大气环保行业报告中预测，2015 年，脱硝催化剂的整体市场规模将比2014 年萎缩50%，2016 年将进一步萎缩近20%。我们预计公司2015 年此领域的营业收入将下降60%-80%。此领域的业务的孱弱表现将持续2-3 年。
    特许经营业务依然稳定增长：我们的估算，2015 年上半年特许经营领域的收入将维持低两位数的增长水平，和去年全年的增长水平基本持平。我们预计，公司将在特许经营业务上持续加码，以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。随着高毛利润率的特许经营业务比重的增加，我们预期公司在毛利润率上将会得到进一步提升。
    新的增长点培育仍需时间：公司在上半年和北票市政府签署了污水处理BOT 项目的合作意向协议。在山东海阳核电站的核固废处理项目也在顺利进行。我们十分赞同公司在业务多元化上的举措，但预计污水，固废处理业务在财报上的提升仍需时间。在近两年，公司的财报依然在传统业务上承压。
    盈利调整
    考虑到传统业务的低迷，我们分别下调公司2015/2016 的EPS 预测19%/23%，到每股0.50/0.49 元。对应净利润分别为3.01/2.94 亿元。
    投资建议
    目前股价对应42.6x15PER/17.6x15EV/EBITDA，考虑到公司在特许经营上依然有母公司的强有力支持的因素，公司在核固废处理方面垄断的优势以及在危废，水务处理业务上的潜在空间，我们给予公司23x15EV/EBITDA，对应目标价每股24.7 元。维持增持评级。