我们将目标价下调至13.75 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入规模不断扩大，利润稳步增长：公司上半年利润稳步增长，主要是由于上半年综合毛利率有所上升，财务费用大幅下降，上半年严格控制各项费用支出的增长所致。从单季度看，2015 年2 季度公司单季度实现收入9.64 亿，同比增长15.22%，略低于1 季度的19.90%；2 季度公司单季度实现净利润1.63 亿元，同比增长10.61%，略低于1 季度的19.03%。
    定增完成后资金充足，预计将加快扩张步伐：2015 年1 季度，公司非公开增发已经完成，截至2015 年3 月31 日，公司货币资金达80 亿元，现金流十分充沛，可有效支持公司在门店扩张、物流配送中心建设、电商业务的开发、培育和持续升级投入方面的发展，此外也为公司积极寻求行业内兼并收购，进行超市业务横向整合提供了充足的资金。公司目前已经持有中百集团20%股权，此外公司已公告，基于战略合作受让联华超市21.17%的股份。我们判断，公司未来将通过并购的方式加速公司的网点全国布局，实现超市行业的资源整合，最终成为全国性连锁扩张的超市龙头企业。
    评级面临的主要风险
    加速开店及新区培育期亏损；电商等新业务的开发、培育和持续升级投入对公司利润的侵蚀。
    估值
    公司向牛奶国际增发事项已于1 季度完成，由于预计公司下半年新开门店较多，按增发后最新股本全面摊薄，我们略下调公司2015-17 年每股收益预测分别至0.25、0.30 和0.37 元（之前为0.26、0.31 和0.37 元），以2014 年为基期未来三年复合增长率20.27%。我们将目标价由18.20 元下调至13.75 元，对应15 年55 倍市盈率，维持买入评级。