从近期及远景用气规划来看，未来来自氧化铝等行业需求潜力巨大（临近气源、且高品质铝土矿资源丰富）。就收购对价看，北京华盛100%股权暂定交易额为10 亿元，其2015~2017年扣除非经常损益后的净利润不低于8,000/11,000/18,000 万元（复合增速达50%）。交易对价对应2015 年承诺业绩约12.5 倍，考虑其较高的成长性，收购价格相对较低。
    公司此前重组方案被否，其主要原因是标的公司代持及收购华盛的合理性受到质疑。在本次修订稿中，公司进行针对性整改及详细阐述：
    针对标的公司子公司原平天然气股权代持问题，标的公司按照《公司法》等法律、法规的规定，由名义出资人温雷筠与实际出资人成立的两家公司受让温雷筠名下原平天然气全部股权，从而解除代持行为，原平天然气实际出资人持有的股权在解除代持前后均无变化，完全相符。
    针对收购合理性问题，公司已形成节能（余热发电）环保（烟气治理）两大业务板块，2013 年进一步拓展至天然气长输管线加压站余热回收利用领域，并于2014 年9 月成功收购北京力拓，取得中石油西气东输管线22 个加压站总装机约20 万千瓦的余热利用优质项目，开始涉足天然气管输等相关行业。而考虑到业务模式相似性以及经营稳定性，通过并购城市燃气及天然气管输业务，快速切入以天然气为代表的清洁能源领域将是实现上述清洁环保发展战略的有效途径。此外，双方将实现有效区域协同，公司基于此前余热发电项目在山东、河北等地均有良好客户资源积累，华盛有望借此实现走出山西拓展异地燃气管网市场，而公司也将以华盛为平台实现清洁能源各个板块之间协同发展。
    PPP 趋势下金融模式创新值得期待
    在市政环保领域大力推进政府与社会资本合作模式（PPP）趋势明确，这对企业通过投融资模式创新实现客户需求与社会资本有效对接提出了更高要求，这也将成为未来企业之间竞争力差异的关键所在。公司此前公告与控股股东共同出资1 亿元成立“天壕普惠”，其主营业务是开展互联网金融信息服务，意在通过P2P 网贷模式搭建用户投资与融资的双向通道，解决节能环保PPP 类项目融资问题，并结合公司多年来在EMC 项目风险识别、资源开发方面的优势，以期帮助产业中的企业打破资金掣肘，实现快速发展。
    由此可见，在现有余热发电及后续燃气运营持续良好现金流支撑下，我们认为公司有望通过P2P 平台将自身多年积累的项目识别能力与社会资金在“天壕惠普”平台上实现有效对接，未来将对自身或外部PPP 项目形成有力资金支撑的同时，还可以通过收取服务费获取相应收益，业务前景值得期待。
    风险提示
    并购进度不确定性；现有玻璃、水泥项目产能利用率不达预期；干熄焦项目进度低于预期等。
    维持“买入”评级
    考虑到公司此次再次启动收购华盛符合预期，维持2015~2017 年0.61/0.91/1.14 元盈利预测不变（假设华盛自2015 年起全年并表），目前股价对应P/E 分别为62/42/33 倍。我们看好公司清洁环保战略布局，此次拟收购燃气资产盈利能力及成长性均较为突出且未来协同效应显著，而后续PPP+P2P 投融资模式创新前景广阔，并结合行业平均估值水平，给予2016 年50 倍P/E，对应目标价45.3 元，维持“买入”评级。