服装：市场地位稳固且直营基础扎实，业绩已步入改善通道；拟重金打造O2O平台，立足大会员体系的平台化运营可承载更多的内容，符合行业大趋势。
    1、地位稳固及直营基础扎实的男装龙头品牌，业绩已步入改善通道。雅戈尔为国内男装龙头品牌，市场地位稳固（西服及衬衫市占率多年来持续位居首位），并且直营基础较为扎实（直营专卖店及商场店收入占比均在40%+）。
    尽管终端零售仍不景气，但得益于费用控制及毛利率恢复，公司14 年服装板块盈利已略有改善，预计今年收入个位数增长，盈利仍将有一定改善（7.5 亿）。
    2、拟重金打造服装O2O 平台，立足大会员体系的平台化运营可承载更多内容（产品+服务+大健康）。强大的直营基础是公司转型O2O 的天然优势，已有部分门店开始试运营并取得良好效果。新一代领导人带来新的发展思路，公司将投入30 亿定增募集资金，通过强化直营专卖店（购买47 家+升级407家）及大会员体系（目标是培育千万名年消费额千元以上的会员）打造O2O平台，并且平台化可承载更多的内容，主要包括三个层次：一是服装产品（自有品牌+并购国际/国内品牌+不局限于男装），二是立足会员的增值服务（着装顾问/洗衣/时尚体验等），三是围绕会员体系引入的大健康产业（保健品/健康管理/健康顾问等）；此外，公司线上平台主要自建，如果有并购机会也会考虑。公司最终希望发展为“产品+服务”相结合的国际文化时尚集团。
    3、珲春服装生产基地强化供应链及北方市场建设。公司还将投入5 亿定增募集资金，投向珲春服装生产基地项目（年产925 万件/条/套中高档纺织服装），既可优化供应链，又可强化北方市场建设。
    地产：主动控制发展速度，并积极探索养老地产，轻装上阵背景下，虽然今年预售及结算规模下降，但盈利将明显反弹。伴随行业大环境转变，公司近年来拿地有收缩，主动控制发展速度，今年预售目标下调至60 亿，预计结算规模也将有所下降，但降幅不会太大（很多资源已预售锁定），未来几年保持5-6 个亿的净利问题不大；公司也在积极关注和探索养老地产，但行业目前还没有成熟的盈利模式。
    综合而言，去年受巨额资产减值影响，地产板块净利仅1.2 亿，但换来今年的轻装上阵，虽然今年预售及结算规模下降，但盈利将明显反弹（预计全年净利7 亿左右）。此外，纺织城地块收储已贡献税后盈利5.7 亿。
    投资：战略重心已从二级市场转向产业投资，已布局投资重估价值巨大；而大健康产业基金和金控平台则是未来核心亮点，并且具备较大的市值空间。
    1、已布局投资：重估价值巨大。公司投资业务战略重心已从二级市场转向产业投资，二级市场投资不再做增量并且继续做存量调整。公司已有投资主要包括三个会计核算口径，可供出售金融资产-公允价值计量、可供出售金融资产-成本计量、以及长期股权投资。公司公告数据显示，二级市场投资持股市值（截至5 月22 日）达76 亿，主要是浦发银行、金正大、中国平安等；可供出售金融资产-成本计量（主要包括创业软件、银联商务、浙商财险等）审慎逻辑下合理市值预计达105 亿；长期股权投资（宁波银行、汉麻产业、其他地产联营/合营公司）审慎逻辑下合理市值达135 亿。综合而言，已布局投资合理市值达350 亿，重估价值巨大。
    2、大健康产业基金：大健康产业基金首期规模10 亿元，主要参与该领域的股权投资、定增、国企混改、VC 等投资机会，也会考虑收购医院；并且除了投资之外，还会与服装业务大会员体系进行协同。消费升级及老龄化背景下，大健康产业是未来大趋势，公司在该领域投资可打造较大的市值空间。
    3、金控平台：公司的“金控平台”正处于规划阶段，具体包括哪些内涵还在探索，目前已参股宁波银行及浙商财险。此外，香港新马子公司注册资本近期增加至29亿港币，也有打造海外平台及寻求海外投资的考虑。金融行业管制逐步放开，给民企进入该领域提供了土壤，基于雅戈尔以往的卓越投资业绩，我们认为公司“金控平台”战略大有可为，未来也有望打造较大的市值空间。
    盈利预测与投资建议：公司服装业务地位稳固且直营基础扎实，业绩已处于改善通道，并且拟借助定增重金打造O2O 平台，立足于直营专卖店及大会员体系的平台化运营既可提高经营效率，也可承载更多的内容（产品+服务+大健康），符合行业发展趋势，还存在外延并购预期；流动性宽松环境下，地产行业也将有一定复苏，公司轻装上阵背景下今年盈利将明显恢复，并且也在探索养老地产模式；投资业务战略重心已转向产业投资，已布局投资重估价值巨