公司磷肥业务满产满销，成本控制趋向合理，一季度营收增长20.7%，净利润增长49.5%，主要来源于磷肥业务盈利能力的大幅提升，预计15 年该板块对公司业绩的贡献将至少提升10 个百分点。
    磷矿石资源稀缺，公司未来磷矿石有望实现量价齐升。磷矿石的价格走势主要取决于磷肥市场的需求，并具有一定的滞后性，14 年下半年起磷肥行业回暖、需求增长，我们认为中长期磷矿石价格具有提价预期。15 年公司与吉星化工签订投资协议框架，意向收购吉星化工实现外延式发展，加速推进跨区域磷矿资源的整合，磷矿石储量和产量有望继续提高。具有“矿电磷一体化”的循环经济产业布局，成本和资源优势是公司的核心竞争力：1）丰富的磷矿和水电资源使公司黄磷生产成本比原料外购企业低18.8%；2）公司草甘膦具有循环经济一体化优势，充分实现了副产品及废液的回收再利用，成本比同行业平均水平至少低1000 元/吨。
    与台湾三福化工合作，积极布局电子化学品领域，提供新的利润增长点。公司现具有1 万吨/年的电子级磷酸产能，15 年新投建1 万吨电子级硫酸。依托台湾三福化工的生产技术和客户资源，公司率先切入电子化学品领域，积极开发客户，预计未来将充分享受电子信息产业向中国转移带来的发展机遇。
    草甘膦行业低迷，金帆达业绩承诺使公司免受行业低迷拖累。15 年草甘膦供大于求现象严重，环保政策的执行力度将是草甘膦行业未来走出低谷的关键点。公司草甘膦是通过收购泰盛化学股权取得，金帆达对14~16 年的业绩承诺保证公司利益免受行业低迷的拖累。
    盈利预测：预计公司2015~2017 年的营业收入分别为135.8 亿元、153.2 亿元、161.4 亿元，同比增长19.2%、12.8%、5.4%；归属上市公司股东净利润分别为2.80 亿元、3.87 亿元、4.89 亿元，同比增长-43.3%、38.1%、26.4%（由于14 年公司净利润大部分来自于投资收益，15 年投资收益较少，所以净利润出现较大幅度下滑）。
    投资建议：我们预计2015~2017 年公司的EPS 分别为0.53 元、0.73 元和0.92 元。目前公司PB 为1.73x，低于磷肥行业的PB 均值3.3x，存在一定的估值修复空间；从年初至今公司股价涨幅仅5.71%，远低于行业内平均涨幅45.29%，未来有一定的补涨需求。公司作为国内磷化工行业龙头，“矿电磷一体化”成本优势突出，并加速向高端精细化工领域发展，行业地位和综合竞争力不断提升，相对估值给予公司15 年35 倍PE，目标价18.5 元；按DCF 估值目标价18.27 元。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价18.27-18.5 元。
    风险提示：磷肥出口不达预期，价格下滑；磷矿石下游需求不足；电子化学品市场拓展进展缓慢；环保执行力不足，草甘膦中小产能退出不达预期。