朔黄线运量下滑的影响也已体现在一季度投资收益同比下降19%中。
    我们认为运量或是目前业绩唯一下行风险：人工成本增幅已放缓；“营改增”已不再影响同比增长基数；财务费用继续下降。而从煤炭需求季节性特点来看，一季度或是全年的低点。
    强劲资产负债表提升资产整合预期
    大秦目前约持有10 亿净现金。随着年内主要债务到期，我们预计公司在今年末或将达到97 亿净现金。在4 月13 日的行业报告《改革有望带动铁路股表现靓丽》中，我们提出铁路行业通过更多资产上市将所有权多元化是深化改革的重要步伐之一。我们参加了公司的业绩电话会议。我们认为，大秦作为最大的铁路上市公司，其强劲的资产负债表有望使其未来的铁路改革中将有望是重要的投融资平台。
    下调盈利预测，考虑进运量下行压力
    考虑到运量下行压力，我们将2015 年大秦线和朔黄线的运量增速假设分别从0.5%/5% 下调至-5%/-10% ， 从而将2015-17 年每股盈利预测由1.18/1.23/1.25 元下调至1.04/1.08/1.10 元。
    估值：维持“买入”评级，上调目标价至17.7 元
    由于看好公司长期内资产整合带来的新增长，我们同时上调了公司长期增长假设。我们将目标价从13.20 元上调至17.7 元，目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(由于无风险利率下降，WACC 假设由之前8.2%下调至7.1%)。
    大秦铁路目前2016 年预计市盈率为13x，股息率为4%。