点评：
    14 年收入、利润增幅较好，毛利率屡创新高。14 年收入、净利润增长28%、61%，增速位居建材行业前列，继续验证“大行业、小公司”的成长逻辑。
    14 年公司沥青等原材料成本同比下降，而且公司产品定价权较强，因此毛利率再创新高达到35.6%。
    14Q3、15Q1 经营显压力，关注新业务放量：受地产投资持续疲软影响，公司收入增长承压，从14Q3 意外放缓至10%到15Q1 更是出现了近五年来的首次负增长。我们认为公司自14 年开始储备了特种砂浆、保温棉等多项新业务，随着内部管理团队调整到位和防水业务协同效应的显现，新业务将逐步放量，同时15 年成本同比继续改善将对利润增长起到正面积极作用。
    二次定增解决产能瓶颈，重点拓展民用渠道：14 年公司完成第二次定增，产能翻番，其中15 年产能预计同比增长40%，产能瓶颈将缓解。公司以工程起家，从高铁到房地产，下一站则是市场空间更为广阔的民用市场。目前公司传统线下渠道经销商不到1000 家，门店不到10000 家，对比伟星新材零售领先企业，未来仍然有翻两倍以上的空间；线上渠道公司推出“虹哥汇”微信平台，还与天猫、京东、亚马逊、齐家网等电商平台积极展开合作。
    投资建议：
    短期受制于房地产的影响，收入、利润增速将回落，但从长期来看，公司仍是“大行业（防水行业千亿级），小公司（市值不到200 亿）”的成长逻辑，而且公司“新型多元化建材集团”的发展战略非常明确，参考国外经验，公司凭借其在防水领域构建的绝对竞争优势成功概率非常大。预计公司15-17 年EPS 分别为1.77、2.13、2.88 元，对应PE 分别为24.5 、20.3、15.1 倍，维持 “增持”评级。
    风险提示：房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。