屠宰和肉制品销量下降受宏观需求和高基数影响，肉制品一季度虽有铺货新品但量还不大，鲜冻肉销量反而增长估计是消化冻肉库存所致。按照肉制品和屠宰业务收入占比和本期增长幅度推算，肉制品的吨均售价应同比持平，说明产品结构未发生大的变化。
    肉制品占比下降导致毛利率下滑 净利率同步下降
    Q1 毛利率20.8%同比下降1.3 个点，由于整个一季度猪价同比基本持平，估计主要是肉制品销量下滑导致收入占比下降，低毛利的鲜冻肉产品占比提高导致综合毛利率下降。三项费率基本持平，其中销售费用5 亿同比减少3000 万，说明营销并未做较大投入。资产减值损失大幅减少4000 万，主要是猪价上升使冻肉减值计提减少所致。净利率同步毛利率下降1.3 个点为9.6%。
    盈利预测：我们认为去年上半年的高基数和需求不振将使公司上半年都面临较大压力。猪价已开始上涨，能繁母猪存栏达历史低点，加上宽松的货币环境，我们判断今年猪价将出现明显反弹，如果公司肉制品产品结构和价格体系未及时调整，盈利能力将承受压力。关注二季度后新品推广、肉制品产品结构和成本变动情况，同时基数效应将使下半年压力小于上半年。维持盈利预测，预测15-17 年EPS 为2.1、2.25、2.49 元，维持增持，目标价42 元，对应15 年20xPE。