2015年1-3 月，公司实现营业收入67.35 亿元，同比增长0.23%；实现归属于上市公司股东的净利润22.01 亿元，同比下降15.97%；EPS为0.58 元，基本符合此前预期。我们认为，这符合我们对公司持续进行的市场草根调研的结论，在公司理顺价格体系之后，其产品性价比已被大众消费者普遍认可，考虑到春节影响下的刚性消费需求，五粮液的销量走强原本就在预料之中，目前已基本可确定实际需求的底部，利润率则仍需淡季进一步修正。
    此外，公司当期毛利率同比下降5.49 个百分点至69.48%。费用方面，2015 年1-3 月，五粮液的期间费用率为17.56%，较上一年大幅提升3.77 个百分点，其中，销售费用率为12.13%(yoy+2.63PCT.)。最终，因总体销量下滑以及销售费用大幅投入等因素，公司的销售净利率同比下降6.71 个百分点至34%。
    （二）品牌与营销重塑有望引领新一轮反弹
    一方面，公司2014 年“五粮液”品牌价值持续提升达735.80亿元，连续20 年稳居中国食品饮料行业第一，未来还将有望在品牌上做全新的尝试与重塑，品牌价值提升空间已打开；另一方面，针对市场变化，公司持续推进“1+5+N”品牌战略，布局全价位产品线，在保持高端核心品牌优势的同时，持续推出中低价位新产品新品牌，大举进军大众消费市场以满足不同层面消费者需求，成效明显。根据最新草根调研的情况显示，五粮液目前的批发价虽降至570 元，但仍较节后的调整价格上涨约10 元。然而，在控量保价为经销商减压之下，价格企稳仍存在一定挑战。因此，2015 年公司提出几项关键措施：（1）产品战略上，公司在维持主品牌五粮液控量保价的基础上，将着力推出适应新兴消费群体需求的低度酒新品、果酒新品等创新型产品，同时进一步探索高端品牌1618 的复苏；（2）组织架构上，将剥离系列酒成立单独的子公司，以更好的经营机制促进系列酒发展；（3）渠道管理上，公司将加强与国内外知名企业的合作，促进销售渠道多元化，包括成立子公司专门负责专卖店运营、与垂直电商平台加强合作、将直分销模式试点扩大到更多地区等，同时将持续推进白酒产业并购战略。
    3．投资建议
    我们认为，在新一轮板块轮动大背景下，五粮液将有望提升估值修复空间预期；未来国企改革和深港通亦将成催化剂。现在仍是战略配臵期，给予公司2015/16 年EPS 为1.73/1.94元，对应PE 为15/13 倍。维持五粮液为白酒行业首推品种和继12 月5 日正式开始从基本面角度力推全线白酒的观点，“推荐”评级（深度分析逻辑请参考公司深度报告《五粮液（000858.SZ）：“五粮”开泰，享2015 白酒盛宴》）。