2．我们的分析与判断
    （一）、营收、毛利率下滑可能因配网、直流下降公司第一季度营业收入同比下降36.5%。同时毛利率也由31.5%下降至23.9%，下降7.6 个百分点。我们认为，原因可能是第一季度公司配网和直流两大业务确认收入较少。而这两部分业务在公司各个板块中属于毛利率较高的，高毛利率的产品比重下降造成一季度整体毛利率的下降。
    （二）、因营收偏少 一季度销售、管理费用走高从期间费用来看，公司一季度期间费用率整体大幅上升6.5 个百分点。其中管理费用率上升4.4 个百分点、销售费用率上升1.8个百分点。销售费用、管理费用中多是职工薪酬这类与营业收入相关性不大的刚性费用，由于一季度营收偏少，自然造成期间费用的上升。
    （三）、财务指标基本保持稳定
    公司一季度经营性现金流量净额为-2.02 亿元，同比去年同期的-4.12 亿元有一定程度的改善。应收账款、预付账款、应付账款、预收账款等各项财务指标均保持稳定。存货小幅上升，由18.5 亿元上升1.7 亿元至20.2 亿元。
    3．投资建议
    一季度配网、直流处于淡季造成业绩表现不佳，我们认为一季度的颓势并非常态，后续三个季度仍会逐渐转好。直流方面，我们认为2015 年将是特高压直流大爆发的一年，而公司是特高压直流建设的最大受益者。配网方面，国网2015 年工作会议提出要完成30 个重点城市市区、30 个非重点城市核心区配电网建设改造，珠海许继的配网自动化业务凭借领先的产品、设计、工程经验也将会有较好的表现。预计2015-2017 年公司分别实现每股收益1.30 元、1.76 和2.30 元，维持“推荐”评级。