2015 年1 季度实现营收44.5 亿元，同比增长21.2%，实现归属于母公司股东净利润1.8 亿元，同比下降7.4%，收入增长较快源自今年2-3 月合并南城百货。
    租金和人工上涨拖累业绩
    2014 年公司新开门店17 家，关闭6 家，总共190 家，收购南城百货后，门店数量增加37 家，经营区域从湖南江西扩展至广西。2014 年公司毛利率同比小幅上升0.16pct，主要源自购物中心转租餐饮、电影院等的租金收入增加，由于百货向购物中心转换的趋势仍可能延续，我们预计公司收入将受影响但毛利率可望维持。不过由于租金和人工成本上升，公司销售费用率上升1.5pct，同时去年底启动的云猴系统，对业绩也有拖累，短期或将延续。
    云猴平台继续推进，转型O2O 较为坚决
    公司于去年底发布云猴平台，连接步步高和各地的便利店等零售商，依托步步高本地供应链和物流优势，共享会员和积分系统，打造线上线下全覆盖的O2O 平台。今年以来公司在云猴系统的基础上，推出全球购和生鲜购，并有望获得全支付牌照，在零售企业中转型较为坚决和彻底。
    估值：“中性”评级，目标价19.5 元
    我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 假设为11.4%)，得到目标价19.5 元。