2．我们的分析与判断
    业绩表现好于预期
    因节后经济复苏乏力，公司一季度收入下滑9.42%至77.6 亿元，营业成本降16%至71.8 亿元，单季毛利5.8 亿元，历史同期业绩仅次于Q108。低燃油价格及大船化为公司带来了单位成本的降低。
    这印证了我们对行业的基本面判断：尽管产能利用率在2015 年仍将小幅下滑，但成本端的优化将继续支持行业的盈利复苏。
    运价表现受困经济复苏乏力
    今年春节后的经济复苏乏力，集运运价持续下跌。一季度CCFI指数同比下跌5.2%，欧线运价指数下跌16.2%。4 月份，运价同比一跌幅较一季度有所扩大，指数/欧线/美西运价同比跌幅达9.8%/21.2%/2.9%。宏观面的需求差于我们的预期，目前，已有船公司陆续宣布缩减运力，旺季船公司的协作提价值得关注。
    国企改革预期升温
    近期市场对于航运企业国企改革的预期有所升温。我们认为集运企业之间更多的业务协作有利于1）提升集运企业的议价能力，形成更稳固的价格联盟；2）扩大集运企业间的成本协作，进一步降低单位成本。
    3．投资建议
    我们维持公司“推荐”的投资评级，及2015-16 年的EPS 预测0.18/0.24 元。我们认为1）行业供给结构优化，2015 年将延续成本端优化带来的业绩好转，2016 年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期；2）公司积极探索业务与电商相结合及国企改革预期有望为公司带来估值溢价。
    4．风险提示
    运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。