内贸航线下滑，单箱收入增长助收入稳定。截止14 年底，公司船队规模达到158 艘，整去年减少1.2%；具体来看，重箱完成量增长的主要是欧洲/地中海航线及亚太航线，分别完成148.51 万TEU、204.87 万TEU,分别同比增长3.39%、13.30%；下滑的主要是国内航线及太平洋航线，分别完成316.48 万TEU、129.44 万TEU，分别同比下降10.05%、3.92%。运费方面，外贸航线平均运费为5228 元/TEU，同比增长1.1%，主要因为14 年度全球经济贸易稳定增长，国际航运市场回暖；内贸航线平均运费为1824 元/TEU，较上期增长3.3%，主要是国内贸易吞吐量增长，同时公司积极优化航线，提升服务质量。
    燃油成本下滑，毛利率大幅提升。14 年公司营业成本为人民币349 亿元，较13 年下降3.7%。其中，受益于四季度油价下跌以及公司强化节油措施，全年燃油成本较13 年下降人民币20 亿元，降幅达22.7%，燃油消耗量同比下降15.8%。受益于成本下滑，公司14年毛利率为3.74%，较上期增加9.22 个百分点。
    费用率下滑，处置子公司增厚本期业绩。14 年期间费用率为3.62%，较上期同比减少0.33个百分点，主要来自利息收入增长带来的财务费用减少。此外，非经常性项目极大增厚公司利润，助归母净利润扭亏为盈。一方面，本期处置中海码头、上海峥锦实业、中海洋山三家子公司股权，投资收益较上期增长207%，达到9.47 亿元；另一方面，本期公司共获得12 条老船的拆船补贴，补贴总额约1.17 亿。
    底部复苏开启，维持盈利预测，上调至“增持”评级。公司14 年开展与阿拉伯联合航运、法国达飞海的合作，有利于提高运营效率，降低成本；同时，与阿里巴巴、中海科技合作，拓展跨境电商的托运业务。我们认为，在油价下跌的大环境下，竞争格局较为稳定的集装箱企业有机会走出低谷，经营业绩或从底部复苏。我们预测15-17 年EPS 分别为0.10 元、0.11 元、0.12 元，分别对应PE 为53 倍、48 倍，44 倍，上调至增持评级。