公司2014 年大幅提价后，渠道动销力依然旺盛，再次体现公司在“补血”领域的品牌实力，我们认为随着衍生品发力，公司进军大健康的步伐会越发坚定扎实。维持2015-2017年EPS2.40/2.70/3.00 元，维持目标价60 元，维持增持评级。
    2015 年开局抢眼，预计复方阿胶浆翻番增长。母公司2015 年Q1 收入12.03 亿，同比增58.7%，实现快速增长。我们预计阿胶块收入增长超50%，考虑提价因素，销量略有下滑，经销商积极性依然旺盛；复方阿胶浆增长超100%，剔除提价因素，销量增长超50%，得益于公司年初在央视广告、网络广告等领域有所投入（销售费用率同比提升7.56pp），加大衍生品的品牌力宣传；桃花姬保持快速增长。我们认为2015 年是公司衍生品正式发力的元年，中长期值得期待。
    投资设立合资公司，正式进军保健饮品市场。公司公告，拟与台湾爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司成立合资公司东润堂健康生技股份有限公司（生产为主）和及东润堂国际贸易股份有限公司（销售为主），公司持股分别为49%、51%，进军保健饮品市场。合作方具研发生产优势，公司在国内具渠道优势，此次合作模式系强强联合，极大发挥所长。我们预计产品已具研发雏形，未来有望不断进行完善，借助双方品牌力打开国内市场。
    风险提示：直销业务开展缓慢；阿胶系列提价后终端销量下滑。