研发投入大幅增加，转型预期强烈：受用户收入确认延迟、坏账损失增加影响，亚太安讯14 年净利润为4169 万元，低于其业绩承诺5750 万元；公司研发投入达1.12 亿元，占营收比重4.85%，推升管理费用增长44.90%；期间智慧城市业务快速发展，受制于业务模式，应收账款增长118%，坏账损失增长152%，财务费用增长97.41%，公司净利润增速低于预期。我们认为公司定增有望充分解决智慧城市业务发展的资金束缚和政府合作问题，其15年智慧城市业务落地速度将会加快，公司向城市级互联网运营平台转型的欲望十分强烈。
    技术储备充分，交通医疗发力明显：公司加大研发力度，方向集中于交通与医疗，共获得9 项专利、申请28 项专利，获得超过100 项软件著作权。其中智慧交通包括：交通警情智能研判系统、交通警用地理信息系统、基于大数据的交通信息分析研判系统、易出行交通出行移动应用软件、车辆信息深度挖掘与应用平台等；互联网医疗包括：医院信息管理系统、双向转诊服务管理系统、城市级医院感控安全云中心、社区慢病监测及管理系统、医学影像存储和通信系统、区域心电信息系统等；我们认为，大量的技术研发投入虽然对于短期业绩造成一定影响，但为公司转型奠定良好的技术基础。
    以智慧城市为入口，互联网医疗业务拥有爆发点：公司已明确先投资建设后运营的模式构建社区健康养老O2O 平台，并已与50 多家医疗机构、养老社区达成了战略合作。
    公司在医院HIS/CIS 系统、电子病历、区域卫生信息平台、远程医疗上积累多年，已经覆盖上千家医院客户，并积极打造移动健康APP 健康宝。我们认为，公司有望以HIS/CIS、电子病例、区域卫生、远程医疗等构建云平台，借助地方政府、民政、卫计部门、医院的支持来构建医养结合的分级诊疗、慢病管理体系。短期来看民政对于养老的支付意愿强烈，且有国家十部委文件进行背书；长期来看此O2O 体系有望形成区域化优势，在拥有丰富的本地医疗资源与居民用户后，变现途径将十分丰富。
    互联网基因逐步增强，积极探索智慧城市的数据运营模式：公司以智慧城市卡位互联网运营业务数据与客户资源入口，共与15 个城市的地方政府签订了智慧城市框架协议，且基本包括智慧医疗与智慧交通协议。公司积极推行“健康宝”、“交通宝” 等互联网2C 应用，“交通宝”定位于城市级交通信息及汽车后市场服务平台，目前在杭州、南昌、厦门、广州等多个区域进行推广。公司研发的交通大数据智能分析与服务平台、车辆信息深度挖掘与应用平台充分挖掘城市地理与车辆数据，有望成为交通数据运营的坚实后盾。我们认为医疗和交通在城市中拥有很强的用户粘性，公司有望通过外延/合作方式逐步增强自身互联网基因，打通城市级数据运营与2C 移动应用。
    定增方案已获批准，股价压制的影响基本消除：公司2015 年第一季度归母净利润4333万元略超之前预期，且亚太安讯第一季度贡献盈利有限，因此公司在智慧城市、智慧交通、智慧医疗等内生业务上保持良好增速，为公司拓展健康管理区域/医院入口奠定基础。我们认为公司正积极向城市级互联网运营平台转型，在定增获批后进度有望明显加快。当前市场对公司价值存在低估，股价走势的虚弱主要源于公司之前对定向增发股价稳定性的要求。考虑此次定增将显著增强公司智慧城市扩张能力，我们估计公司股价短期尚有40%左右的修正空间。
    强烈推荐-A 评级：预计2015~2017 年EPS 分别为1.04/1.57/2.17 元，分别对应15/16/17年49.3/34.3/24.7 倍PE，目标价69.60 元，维持强烈推荐-A 评级。
    风险提示：智慧城市业务进展不及预期，互联网医疗、交通业务进展不及预期