兴业银行2014 年营业收入同比增长14%，净利润同比增长14%；15 年一季度营业收入同比增长20%，净利润同比增长11%。
    非标规模再次扩张。在经历了14 年上半年的去杠杆之后（信托受益权余额较年初下降6%），公司下半年开始再次加大了非标资产的配置（信托受益权余额较上半年末增加30%）。和非标规模变化对应的是，公司14 年上半年息差下降4bp，但下半年息差扩大了8bp。
    拨备计提充分，不良净形成率回落。公司1Q15 拨贷比2.82%远超监管要求，14 年末也已对自营信托受益权计提了0.8%的拨备。我们测算1Q15 不良净形成率1.36%，未较去年3、4 季度继续上行。
    四大优势看点。1）福建自贸区：借助自贸区历史机遇实现跨越式发展；2）综合金融：不排除大股东提供资源整合或公司层面收购，实现综合经营全牌照服务；3）互联网金融：正在紧锣密鼓准备，预计很快会披露新举措；4）业务分拆：考虑资管业务独立、公司化运作，做强支付结算、现金管理。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司15 年业绩增长8%，目前股价对应7.4x15PE、1.3x15PB，估值和行业平均水平相同，维持“强烈推荐-A”评级
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。