一季度营收增长高于去年全年，主要增长贡献来自生息资产同比扩张18.1%，不过由于基数效应，手续费收入同比增速下降至4.3%，同时55.7亿减值计提（YoY 98.2%）使得营业支出同比大幅提升36.1%，拖累利润表现。
    资产负债配置方面，呈现存贷款显著增长，同业向投资转表加速的特点。公司2012年启动的企金改革成效逐步显现，对公业务量价表现突出。近两个季度公司贷款余额增长积极（QoQ 6.8% / 5.3%），存款增速在4Q2014亦恢复正增长，1Q2015增速大幅提升（QoQ 6.1%）。而债券投资由于类信贷资产科目调整以及实际续做规模提升等因素，近期大幅增加（YoY 99.2%），总资产占比已提升至35.7%，接近贷款水平。
    定价方面，息差维持稳定，对公及同业拉动生息率改善，但负债成本上行依然明显。公司全年NIM 2.48，较2013年上行4bps。一季度简单计算下息差2.51，高于去年同期2.35，基本与4Q2014持平。
    处置力度不减（1Q2015净生成0.32%，核销处置0.126%），不良继续明显提升（QoQ +14bps至1.24%），但拨备仍然充足（拨贷比2.82%）。季度环比来看，公司在1Q2015或由于不良生成速度仍位于高位，进而加大了拨备计提、资产处置的速度（位于可比股份制的中上水平）。我们认为公司继续通过拨备计提平滑利润，但包括关注类贷款占比提升（QoQ 63%，占比2.81%）以及逾期贷款短端的增长需密切关注。 
    公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.29%和8.89%，相较于3Q2014有较为明显的下行（-32/-88bps），主要是4Q2014加权风险资产大幅增长（QoQ 16.2%）。 
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.76元和3.04元，预计2015年底每股净资产为14.93元（不考虑分红、再融资），对应的2015年和2016年PE分别为7.1和6.5倍，对应2015年底的PB为1.31倍。同时考虑到长期以来的资源投入和人才积累，以及未来可能的业务拆分和混改推进，我们对公司维持积极的业绩表现和创新能力持乐观态度，维持增持评级。