2014 年受到美联储结束QE 和加息预期的影响，美元指数大幅上涨，黄金和铜价格续跌势，国内黄金均价251.54 元，同比下跌10.49%；国内铜均价49150 元，同比下跌7.68%。采矿板块：受到金价下跌影响，板块收入同比减少4.15%。虽然金价下跌，但是公司通过内生增长来抵御金属下跌的不利影响，其中：矿产金产量26.3 吨，同比增长2.77%；矿产铜产量1.74 万吨，同比增长1.77%。冶炼板块：通过风险控制，该板块实现扭亏，毛利率环比回升1.41 个百分点至1.03%；冶炼金产量29.7 吨，同比增长28.68%。从三项费用看，财务费用同比增长59.58%，对利润影响最大；销售费用和管理费用基本稳定。公司在2014 年对陕西久盛公司金龙山矿业权计提减值准备，导致利润总额减少3.71 亿元，该因素属一次性计提，不会影响2015 年业绩。
    外延和内生双轮驱动，储量或将大幅增长。大股东中国黄金集团承诺2016 年前解决同业竞争问题，已初步确定6 家集团资产注入企业6 家企业保有黄金资源储量70 吨左右，待注入完成后，股份公司储量将有较大增长。此外，公司通过与地矿单位合作，2014 年探矿新增资源储量47.1 吨，保有黄金资源储量增至562.72 吨。公司预计，2015 年黄金储量将增加38.34 吨。
    再融资方案公布，打造一流矿山企业。公司拟每10 股配售1.8 股融资33 亿元，15 亿元用于偿还银行贷款，其余用于补充流动资金。短期看，该方案会导致EPS 被摊薄，但是从长期看，再融资的实施有利于推进公司成为“世界一流矿山企业”发展战略的实施。由于公司配股方案尚需得到证监会的批准，我们不考虑该因素对EPS 的影响。
    金价弱势还将延续。美联储加息时间的不确定将继续制约金价表现，市场普遍预测美联储今年加息概率较大。通过研究发现，历次加息前6 个月均出现美元指数上涨和金价下跌的情况。此外，由于矿企可以选择高品位矿石开采以保证盈利，因此成本对金价的支撑作用不足，未来金价将继续保持弱势。
    盈利预测及评级：我们预计公司15-17 年EPS 为 0.14 元、0.15 元、0.20 元，鉴于公司资源优势突出和大股东在行业的龙头地位，维持“买入”评级。