14 年吨煤成本增长11%；吨原煤亏损91 元/吨
    公司14 年原煤产量1953 万吨，同比减少37 万吨或2%，实现销量1735万吨，同比减少74 万吨或4%。扣除资产减值损失、营业外收支、其他业务收入，公司吨原煤亏损91 元/吨。
    14 年公司商品煤均价375 元/吨，同比回落49 元/吨或12%。商品煤成本408 元/吨，同比增长11%或39 元/吨，增量主要来自塌陷费(+25 元/吨)、社保(+5.5 元/吨)、折旧(+3.3 元/吨)、维修费(+5.1 元/吨)；减量主要为工资(-9.2 元/吨)。
    立足煤炭、发展电力、延伸煤制气
    煤炭：公司现有在产矿2395 万吨，在建矿800 万吨/年：杨村矿（500万吨）和板集矿（300 万吨，预计2016 年试生产）。
    电厂：运营电厂一座，在建电厂三座。板集电厂（45%，200 万千瓦，已获得安徽发改委核准）、刘庄电厂（50%，400 万千瓦）和国投宣城发电二期（49%，66 万千瓦，预计2015 年投产）。运营的宣城发电一期项目14年净利1.1 亿元。
    煤制气：公司拟建40 亿立方米的煤制天然气，国家发改委已同意开展前期工作。预计一期工程2019 年建成投产，将年产22 亿Nm3 天然气，年均利润总额约3 亿元。此外，公司参股参股安徽天然气公司5.6%的股权。
    预计2015-17 年EPS-0.62 元、0.003 元和-0.26 元
    按照目前煤价，公司煤炭业务扭亏压力较大；而公司的电力和煤制气业务还在建设期，未来3 年可释放的盈利较少。我们认为母公司未来可注入的盈利资产较少，而公司估值偏高，维持“持有”评级。
    风险提示：国企改革取得重大突破。