◆毛利率同比提升1.7 个百分点，期间费用率同比减少1.8 个百分点：2014 年公司毛利率为34.9%，较去年同期增加1.7 个百分点，分产品看，轻型包装毛利率为34.7%，同比提升3.3 个百分点，重型包装毛利率为46.4%，同比增加4.3 个百分点，第三方采购毛利率为29.2%，因四川同比降低6.5 个百分点。
    我们认为2015 年国内经济形势不佳，造纸行业的产能过剩问题依然严重，纸类原料采购价格有望继续走低，与此同时石油价格大幅走低，有助于提振第三方采购的毛利率，因此我们判断2015 年公司的综合毛利率仍将保持上行态势。
    2014 年公司的期间费用率为15.2%，同比降低1.8 个百分点；分项目看，销售费用率同比降低1 个百分点至6.3%，管理费用率同比增加0.3 个百分点至9.7%，财务费用率因汇兑损失大幅减少，同比降低1.1 个百分点至-0.9%。
    ◆互联网+战略起航，美盈森再度转型升级：
    随着国内个性化消费浪潮的崛起，定制化包装的需求越来越大，在这种背景之下，公司将在2015 年启动“互联网+”战略，打造互联网包装平台。我们认为包装的长尾市场将达到数千亿体量，是未来包装产业的蓝海市场，互联网+战略的实施有望给公司带来数百亿增量市值。
    ◆主业强+转型，坚定看好：
    在宏观经济增速不断下滑的情境下，近几年公司通过不断强化内在的核心竞争力，主业保持高速成长。在主业强大的基础之上，公司启动互联网+战略，将完全打开其未来业绩成长和市值增长的想象空间，我们没有任何理由不坚定看好美盈森，维持“买入”评级！◆风险提示：宏观经济增速下滑影响客户下单量和节奏。