点评：
    14年收入增长较好，重庆、天津子公司拖累业绩释放。14年收入同比增长14%，但净利润同比下滑7.4%，系毛利率下降所致。尽管重庆、天津子公司收入增幅43%、93%，但受基数较小影响，收入规模仍未达到盈亏平衡点，固定资产摊销较大，导致毛利率同比下降0.3个点，预计15、16年该负面因素将逐步消除。
    14Q4、15Q1经营改善，拐点确立。14Q4、15Q1收入同比增长24%、11%，净利润同比增长57%、37%，毛利率为26.02%、26.78%，环比继续提升，同比大幅上升，经营拐点确立。15Q1收入增速放缓系市政工程管道出货滞后所致，全年看影响不大，净利润增速放缓系费用率大幅提升所致。
    “五水共治”项目锁定今年业绩、地产景气恢复程度提供业绩弹性。14年公司“五水共治”中标金额10亿，15年项目供货有望带动PE管材收入同比增长30%，基于地产悲观预期（PVC管材收入增长5%），全年净利润增速接近50%，倘若地产景气度回升，公司业绩弹性将更大。
    投资建议：
    短期看，成本改善公司盈利能力大幅提升，业绩反转；中长期看，地下管网建设持续推进是大趋势，公司具备先发优势，将持续受益。我们预计14-16年EPS0.76、0.88、1.03元，对应PE27、24、20倍，“增持”评级。
    风险提示：原油、PVC价格出现反弹，房地产需求快速下滑