08 年PVC 价格下降50%，09 年公司毛利率提升7 个点，营业利润、净利润增长超过100%；11 年PVC 价格下跌27%，12 年公司毛利率提升6 个点，营业利润、净利润增长近70%。
    14 年四季度以来，国际原油价格跌幅超过50%，而PVC 价格进入12 月开始出现下跌，12 月、1 月月跌幅8%、9%，同比降幅11%、18%，而且预计价格仍将继续下行，我们判断15 年公司再次进入成本改善周期。我们测算假设15 年PVC价格、公司产品价格分别同比下降15%、5%，公司毛利率将提升至29%，营业利润增长66%，业绩迎拐点。
    ◆“五水共治”推进启动市政需求，14-19 年复合增长率超过50%，平滑地产需求下行压力
    国家和政府对地下管网建设重视程度持续提升，13 年至今累计出台多个文件，内容涉及中长期规划、项目主体、配套资金支持等多个方面，预计后续执行速度有望加快。
    浙江省政府继13 年把“五水共治”确立为新一轮改革发展的关键之策，14年正式启动，规划项目125 个，总投资额4680 亿，其中14 年投资650 亿，公司中标总金额约10 亿，带动市政管道同比增长20-25%。公司深耕市政工程领域多年，积累了丰富的工程运作经验和社会关系资源，将充分受益“五水共治”工程建设。我们测算14-19 年“五水共治”将累计给公司创收69 亿元，公司市政管道收入复合增长率将超过50%，将平滑地产需求下行导致收入下滑的冲击。
    ◆业绩拐点来临，估值低，给予“买入”评级，目标价13.5 元：我们预计14-16 年净利润同比增长-6%、64%、7%，EPS0.55、0.90、0.97元。公司盈利出现拐点，目前15 年市盈率仅11 倍，低于同行业公司平均20 倍PE 以及公司历史上盈利向上周期市盈率（21 倍），显著被低估，我们首次覆盖并给予“买入”评级，目标价13.5 元（对应15 年15 倍PE）。催化剂：PVC 价格持续下行、“五水共治”投资超预期。
    风险提示：原油、PVC 价格出现反弹，房地产需求快速下滑。